>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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pdf 共5頁 |
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招銀國際 |
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公司點評
中國財險(2328 HK，買入，目標(biāo)價：11.9港元) – 1Q24大災(zāi)賠付釋放完畢；FY24全年CoR指引維持
公司一季度業(yè)績整體弱于預(yù)期，主要受1-2月低溫凍雨災(zāi)害影響，1Q24承保綜合成本率同比+2.2個百分點至97.9%，高于去年全年CoR 97.8%；車險和非車保費增長放緩，1Q24公司車險/非車?yán)塾嫳ＹM同比+1.9%/+5.0%，對比去年同期+6.5%/+12.8%而言大幅下降?；谶@兩方面的原因，公司一季度承保利潤同比-49.1%至23.5億元，保險服務(wù)業(yè)績同比-29%至51.8億元，拖累公司1Q24凈利潤同比-38.3%至58.7億元。具體來看，車險方面保費增速不及預(yù)期，主要受行業(yè)內(nèi)中小財險公司在2H23監(jiān)管調(diào)寬車險自主定價系數(shù)后，為在年初搶占市場份額而降價，導(dǎo)致行業(yè)車險件均保費下降所致。非車板塊，年初增速下行主要受政府類業(yè)務(wù)，如政策性農(nóng)險、承保/招標(biāo)節(jié)奏放緩的季節(jié)性因素影響。以3月單月保費增速來看，農(nóng)險已回到雙位數(shù)增長，同比+14.7%。展望2Q24，我們認(rèn)為車險件均保費隨著行業(yè)內(nèi)中小財險公司準(zhǔn)備金紅利釋放的結(jié)束，將回到正常的水平，維持車險中長期保費增速5%預(yù)測，車險全年CoR維持96.7%不變；非車業(yè)務(wù)預(yù)計農(nóng)險保費增速反彈，看好個人業(yè)務(wù)的隨車意健險的增長，維持非車業(yè)務(wù)全年CoR 98.9%不變。
投資服務(wù)業(yè)績1Q24超預(yù)期下行，其中投資收益（含聯(lián)營合營企業(yè)貢獻(xiàn)）同比-35.7%至21.5億元，凈利息收入同比-6.8%至24.9億元；公允價值變動損益錄得1.64億元虧損，同比減少13.9億元；拖累整體投資服務(wù)業(yè)績（招銀國際測算）同比-53.8%至23.2億元。投資服務(wù)業(yè)績下行主要有兩點原因：1)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置更多集中在基金，尤其是FOFs，不同于壽險公司，更多配置于股票直投；在新金融工具準(zhǔn)則下，基金被歸類為FVTPL資產(chǎn)，其買賣價差收益和公允價值變動均在利潤表中反映，導(dǎo)致公司投資收益同比-36%，主要是反映基金公允價值波動的影響；管理層提及之后會考慮降低基金，提高股票投資的占比；2)公司固收類資產(chǎn)配置中債券占比40%，其中歸類為FVOCI的債券占整體債券資產(chǎn)>50%，導(dǎo)致1Q24中長端利率下行帶來的債券資產(chǎn)公允價值浮盈歸類至OCI，無法在公司的利潤表中直接體現(xiàn)，公司1Q24公允價值變動損益同比降13.9億元。
基于整體投資資產(chǎn)配置和結(jié)構(gòu)的改變可能需要更長的時間，我們下調(diào)FY24-26EEPS 2%-6%，主要是反映公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對投資收益的波動。
估值層面，公司目前交易在0.8x FY24EP/B,我們推薦買入的理由還是基于業(yè)務(wù)穩(wěn)健性和>40%的派息比，F(xiàn)Y24E股息率為6%；重申買入評級，目標(biāo)價11.9港元。（鏈接）
億和控股（838 HK，買入，目標(biāo)價：1.5港元） -從二級供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為一級供應(yīng)商
汽車零部件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成一級供應(yīng)商：我們同意公司的觀點，即單純做二級零部件供應(yīng)商的收入天花板較低，其墨西哥工廠便是一個例子。雖然去年下半年墨西哥工廠在經(jīng)營層面實現(xiàn)盈虧平衡，但全年超60%的收入仍由佛吉亞貢獻(xiàn)，這部分二級供應(yīng)商業(yè)務(wù)的利潤率較低，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將限制墨西哥工廠利潤率的上升空間。億和在模具方面的優(yōu)勢以及過去作為長城一級供應(yīng)商的成功經(jīng)驗提升了我們對其轉(zhuǎn)型的信心，公司目前已經(jīng)拿到長安的訂單，并正在和幾家主機(jī)廠談判。此外，新的熱成型業(yè)務(wù)也有助于提升利潤率和單車配套價值。我們對2024-25年零部件收入的復(fù)合增長率預(yù)測為15%，今年的增長動力來自于長城、佛吉亞和博澤，明年主要來自于長安。我們預(yù)計公司24-25年毛利率也可以在2H23的基礎(chǔ)上穩(wěn)中有升。
OA業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定：億和23年OA收入同比下滑約2億元，主要因為越南工廠受到富士施樂的影響，業(yè)務(wù)量低于預(yù)期，我們保守預(yù)計今年OA業(yè)務(wù)收入增長2%，越南和威海工廠的增長將覆蓋蘇州和深圳工廠的下滑。23年OA業(yè)務(wù)毛利率同比提升2個百分點，主要得益于零部件自供比例提升。我們估計23年OA業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤約2.1億港元，占總利潤的90%，我們預(yù)計24-25年OA凈利潤將維持在2.1-2.2億港元。
盈利預(yù)測和估值：今年上半年，我們預(yù)計億和凈利潤有望同比增長15%至1.41億港元，其中收入增長5%，毛利率為20.7%，全年凈利潤有望同比增長20%至2.85億港元。維持買入評級，目標(biāo)價1.5港元，基于分部估值（汽車零部件0.5港元：13x FY24EP/E，OA業(yè)務(wù)1港元：8x FY24EP/E）。（鏈接）
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