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核心觀點(diǎn)：
　　民營(yíng)綜合能源龍頭，焦煤資源蓄力中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。公司打造“傳統(tǒng)能源+新型儲(chǔ)能”雙輪驅(qū)動(dòng)格局,20年底公司重整完成迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)。公司23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.66億元，同比+19%；扣非凈利23.59億元，同比+42%，24Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.67億元同比+11%。公司煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，23年總產(chǎn)能1710萬(wàn)噸，資源儲(chǔ)備38億噸蓄力長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　容量電價(jià)定性“基石”電源，動(dòng)力煤自給釋放電力盈利彈性。公司23年發(fā)電量373.5億kWh（同比+4%），受益容量電價(jià)政策和煤炭?jī)r(jià)格回落，23年電力業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)17.85億元同比扭虧。公司海則灘煤礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)26Q3出煤、27年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)1000萬(wàn)噸/年優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，實(shí)現(xiàn)燃料100%自給，經(jīng)測(cè)算降低度電成本約0.09元。23年公司近7年來(lái)首次分紅1.2億元，預(yù)計(jì)27年燃煤發(fā)電量增長(zhǎng)至375億度以上，屆時(shí)電力業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升，是長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅的堅(jiān)實(shí)保障。
　　一體化卡位全釩液流儲(chǔ)能，具備綜能轉(zhuǎn)型潛力。公司著力打造全釩液流電池一體化產(chǎn)業(yè)鏈：上游收購(gòu)匯宏礦業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)釩礦資源規(guī)劃6000噸五氧化二釩產(chǎn)線；中游成立德泰儲(chǔ)能裝備公司規(guī)劃1000MW全釩液流電池制造基地；引入長(zhǎng)沙理工、新加坡國(guó)立大學(xué)核心專利加速降本。根據(jù)一季報(bào)一期3000噸/年高純五氧化二釩及300MW液流電池產(chǎn)線將于24Q4投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)第二曲線成長(zhǎng)。22-23年公司供電區(qū)域江蘇/河南省度電GDP在國(guó)內(nèi)用電超3000億度的大省中位列前二，公司電力與液流儲(chǔ)能高度契合，為向綜合能源轉(zhuǎn)型提升度電盈利打下良好基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)24-26年EPS 0.12/0.12/0.14元/股，在動(dòng)力煤自給后火電盈利有望釋放彈性，結(jié)合可比公司和歷史估值中樞，維持合理價(jià)值1.88元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；火電電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；液流電池不及預(yù)期。