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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收101.0億元，同比增長(zhǎng)28.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.4億元，同比增長(zhǎng)25.3%。根據(jù)計(jì)算，23Q4實(shí)現(xiàn)營收17.4億元，同比增長(zhǎng)26.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)18.8%。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營收46.7億元，同比增長(zhǎng)22.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.3億元，同比增長(zhǎng)22.1%。
　　百億目標(biāo)順利達(dá)成，經(jīng)營勢(shì)能向上。分產(chǎn)品看，23年特A+類/特A類/A類產(chǎn)品營收分別同比增長(zhǎng)25.1%/37.1%/26.7%，特A類產(chǎn)品增速繼續(xù)領(lǐng)先整體。分區(qū)域看，省外蘇中區(qū)域增速最快，同比增長(zhǎng)38.8%，其他區(qū)域增速相差不大，淮安/南京/蘇南/鹽城/淮海營收增速分別為25.8%/21.2%/28.6%/26.0%/25.0%，省外營收同比增長(zhǎng)40.2%，單個(gè)經(jīng)銷商體量有明顯提升。23年整體毛利率同比提升1.7pct，銷售費(fèi)用率同比提升3.1pct，銷售費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)與廣告&促銷費(fèi)增加有關(guān)。管理費(fèi)用率同比提升0.1pct，預(yù)計(jì)主要與職工薪酬增長(zhǎng)較多有關(guān)，公司整體歸母凈利率同比降低0.7pct至31.1%。
　　 24Q1開局良好，錨定25年150億目標(biāo)不動(dòng)搖。24Q1公司營收同比增長(zhǎng)22.8%，略超規(guī)劃的全年收入增長(zhǎng)目標(biāo)（公司規(guī)劃24年?duì)I收增長(zhǎng)21%左右，利潤(rùn)增長(zhǎng)18%左右），24Q1合同負(fù)債同比減少1.7億元，環(huán)比減少14.3億元。第一季度公司毛利率同比下降1.2pct，銷售費(fèi)用率同比下降1.8pct，管理費(fèi)用率基本平穩(wěn)，同比增長(zhǎng)0.1pct，歸母凈利率同比下降0.2pct至32.8%。公司跨越百億后經(jīng)營動(dòng)能仍充足，25年目標(biāo)挑戰(zhàn)150億元，“十五五”期間有望加速跨入雙百億。
　　投資建議：預(yù)計(jì)24-26年公司營業(yè)收入分別為124.0/150.1/179.9億元，同比增速為22.8%/21.0%/19.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為38.0/46.7/56.1億元，同比增速為21.3%/22.7%/20.2%，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)向好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國化擴(kuò)張不及預(yù)期，高端化進(jìn)程不及預(yù)期