>> 長江期貨-2024年4月PMI數(shù)據(jù)點評：關(guān)注結(jié)構(gòu)和價格-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李鳴,彭博 |
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繼3月PMI時隔半年重回擴張區(qū)間后，2024年4月份，國內(nèi)制造業(yè)PMI雖然環(huán)比下降0.4pct到50.4，但整體趨勢與全球經(jīng)濟體保持一致，高于榮枯線，呈現(xiàn)出“生產(chǎn)強于需求”的特征。
一般來說，4月制造業(yè)PMI多較前值回落，平均降幅在1.7個百分點左右；今年4月邊際下滑0.4個百分點，表現(xiàn)強于季節(jié)性。主要分項中，生產(chǎn)指數(shù)較上月回升0.7個百分點至52.9%，為主要支撐項。需求邊際下滑，新訂單指數(shù)較上月回落1.9個百分點，但仍位于擴張區(qū)間（51.1%）。其他指數(shù)中，原材料庫存指數(shù)持平上周（48.1%）；從業(yè)人員指數(shù)邊際減少0.1個百分點至48%。
具體而言，我們認為以下幾個方面值得關(guān)注：
?。?）4月，企業(yè)可能在去庫，產(chǎn)成品庫存分項有所回落。4月，雖然生產(chǎn)強于需求，但產(chǎn)成品庫存分項仍然回落，可能是需求弱修復(fù)下，企業(yè)補庫動力不足，回到去庫階段。從工業(yè)企業(yè)庫存數(shù)據(jù)來看，3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速繼續(xù)小幅回升，但后續(xù)能否真正進入到補庫階段，仍要看擴內(nèi)需政策落地情況以及外需表現(xiàn)。
（2）4月制造業(yè)新出口訂單回落0.7個百分點至50.6%，可能與全球制造業(yè)景氣度邊際回落有關(guān)，但是從高頻數(shù)據(jù)來看，年初以來，中國出口集裝箱運價指數(shù)上漲27.4%，4月寧波集裝箱運價指數(shù)觸底1248.45點位后反彈至1441.05點，外需韌性仍存無需過度擔(dān)憂
?。?）4月建筑業(yè)PMI比上月上升0.1個百分點，為56.3%，考慮到房地產(chǎn)投資仍然較為疲軟，并且建筑業(yè)整體景氣水平相對往年同期均值并不高，但今年4月環(huán)比出現(xiàn)回升，而往年4月往往較3月是環(huán)比回落的，建筑業(yè)景氣度改善反映了實物工作量開始顯現(xiàn)，基建開工的加快。
當前，從資金端來看，Q1專項債發(fā)行較慢，Q2會明顯提速，并且1萬億超長期特別國債預(yù)計也將陸續(xù)落地。從項目端來看，前期增發(fā)的萬億國債項目要在6月底前全部開工，開工進度會有明顯提速。這些因素將進一步推高建筑業(yè)景氣度。
?。?）從價格的角度來看，制造業(yè)的主要原材料購進價格伴隨生產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)，但卻未能將成本傳遞至出廠價格，背后體現(xiàn)則是需求不足的情況下，只能“降價保量”，PMI出廠價格繼續(xù)萎縮，利潤空間縮窄。
拆分來看，黑色和有色領(lǐng)漲，代表基建實物工作量提升和全球制造業(yè)景氣回升。材料價格回升幅度高于出廠價格，鑒于二者歷史波動彈性沒有顯著差異，一則表征了生產(chǎn)積極性較高而終端需求仍弱，二則預(yù)示著工業(yè)企業(yè)利潤周期可能仍將受到一定壓制，庫存和產(chǎn)能周期的擴張依舊將會是結(jié)構(gòu)性的。
4月底政治局會議召開，相較于12月的政治局會議，本次會議把改革擺在更加突出位置，一方面提出7月將會召開二十屆三中全會，重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化問題。此外，會議再次強調(diào)因城施策和保交房，并首次提出“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”。對于經(jīng)濟形式的定位，會議既指出了開年以來積極因素增多、社會預(yù)期改善等積極因素，也指出了有效需求不足等問題。政策端，依舊強調(diào)積極的財政政策，并特別指出了“及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度”，此外，貨幣政策方面，明確強調(diào)“靈活運用利率和存款準備金率等工具”，并維持“穩(wěn)健的貨幣政策”表述。
PMI連續(xù)兩個月位居榮枯線之上，疊加4月政治局會議穩(wěn)定市場信心，后續(xù)對于房地產(chǎn)回暖和經(jīng)濟總量修復(fù)值得期待。在這一預(yù)期下，A股及股指將形成有力支持。
總結(jié)：2024年4月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比滑落，但高于季節(jié)性因素。量的方面，外需依然是PMI邊際變化的主要因素，汽車、食品、化工是新訂單的主要拖累，主因在于其出口訂單的回落。價的方面，原材料價格漲幅大于出廠價格漲幅，一方面說明生產(chǎn)恢復(fù)情況仍較終端需求好，另一方面企業(yè)利潤周期仍將承壓，庫存和產(chǎn)能周期的擴張結(jié)構(gòu)性凸顯。對于市場而言，邊際催化來自于近期有關(guān)優(yōu)化房地產(chǎn)市場政策的接連推出，A股及股指趨勢行情或?qū)⒋蜷_。
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