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主要觀點：
　　事件
　　2024年4月17日，東山精密公告2023年度報告，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入336.5億元，同比增長6.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.65億元，同比下降17.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.16億元，同比下降24.0%。對應(yīng)4Q23公司單季度收入111.5億元，同比增長27.3%，環(huán)比增長26.2%；單季度歸母凈利潤6.3億元，同比下降19.7%，環(huán)比增長24.3%；單季度扣非歸母凈利潤5.8億元，同比下降13.6%，環(huán)比增長25.9%。
　　2024年4月24日，公司公告2024年一季度報告，1Q24公司實現(xiàn)收入77.5億元，同比增長18.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同比下降38.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.6億元，同比下降6.7%。
　　PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上，汽車電子快速增長
　　2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入336.5億元，同比增長6.6%；對應(yīng)4Q23公司單季度收入111.5億元，同比增長27.3%，環(huán)比增長26.2%。2023年在消費電子市場整體疲軟的形勢下，公司PCB業(yè)務(wù)展現(xiàn)了良好的韌性，公司PCB業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入232.61億元，同比增長6.61%，新能源車業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛，營收同比增加168.39%。1Q24公司收入77.5億元，同比增長18.9%，我們認為增長主要來自于汽車電子以及部分業(yè)務(wù)并表的影響。公司2023年毛利率15.2%，同比下降2.4pct，凈利率5.8%，同比下降1.7pct，公司核心業(yè)務(wù)毛利率平穩(wěn)，主要是受LED業(yè)務(wù)拖累，導致整體毛利率受損，不過季度維度看，毛利率呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢，4Q23毛利率17.6%，環(huán)比增長2.8pct，凈利率5.7%，環(huán)比基本持平。1Q24毛利率13.6%，同比下降1.2pct，主要因為精密制造業(yè)務(wù)稼動率爬坡影響所致。
　　利潤角度而言，公司2023年實現(xiàn)歸母凈利潤19.65億元，同比下降17.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.16億元，同比下降24.0%。單季度歸母凈利潤6.3億元，同比下降19.7%，環(huán)比增長24.3%；單季度扣非歸母凈利潤5.8億元，同比下降13.6%，環(huán)比增長25.9%。拆分來看，公司核心業(yè)務(wù)中的PCB部分，其毛利額同比繼續(xù)有所增長，整體利潤的下降主要是由于LED等部分光電顯示器件及模組產(chǎn)能利用率和售價均不及預(yù)期，形成了階段性虧損，拖累了整體表現(xiàn)。1Q24公司歸母凈利潤2.9億元，同比下降38.7%；扣非歸母凈利潤2.6億元，同比下降6.7%；扣非利潤基本穩(wěn)定，后續(xù)隨精密制造業(yè)務(wù)逐步爬坡上量以及LED業(yè)務(wù)虧損收窄，整體利潤表現(xiàn)有望企穩(wěn)回升。
　　新興應(yīng)用迭出，PCB規(guī)格繼續(xù)升級
　　智能手機功能創(chuàng)新包括折疊屏的手機逆勢增長，驅(qū)動單機FPC用量快速增加；生成式AI進入手機和電腦的應(yīng)用，2024年有望成為AI手機和AIPC的元年，AI的加入對手機FPC規(guī)格或?qū)⑻岢龈咭?，?qū)動FPC層數(shù)增加、線寬線距更小，進而提升單機FPC價值量。各大頭部廠商XR類產(chǎn)品陸續(xù)推出，如蘋果推出的智能終端Vision Pro，創(chuàng)造了新的軟硬板需求，隨著品類出貨量的增長，相應(yīng)的PCB需求也會水漲船高；此外，汽車PCB需求也隨新能源汽車的滲透率逐步成長。
　　投資建議
　　我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為24.05、30.82、35.37億元，對應(yīng)的EPS分別為1.41、1.80、2.07元，最新收盤價對應(yīng)PE分別為11.4、8.9、7.8x。首次覆蓋給予公司“增持”評級。
　　風險提示
　　市場復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；稼動率爬坡不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；地緣政治風險。