>> 東興證券-貝泰妮(300957)23年業(yè)績表現(xiàn)偏弱，24年Q1邊際改善-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,魏宇萌,劉雪晴 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報和2024年一季報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入55.2億元，同比+10.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.6億元，同比-28%；2024年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入10.97億元，同比+27.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比+11.7%。
主品牌穩(wěn)健增長子品牌逐步放量，興趣電商渠道和線下渠道為收入增長主要貢獻。分品牌看，2023年主品牌薇諾娜實現(xiàn)營收51.92億元，同比+9%，在行業(yè)需求較為疲軟的背景下增速放緩；子品牌薇諾娜baby實現(xiàn)營收1.5億元，同比+47.5%，隨著品牌培育成熟逐漸放量；AOXMED實現(xiàn)營收0.36億元，為品牌貢獻收入的第一年。分渠道看，2023年線上渠道偏弱，營收同比基本持平，占比下降6.7pct.至64.6%，淘系表現(xiàn)較弱s形成拖累，抖音渠道同比高增47.1%；線下渠道同比+48.9%，營收占比提升至25.9%，尤其是OTC渠道增長迅猛，同比+66.1%。截至目前，公司已經(jīng)與線下超過9.4萬家終端OTC藥房合作，該渠道作為公司的特色渠道有望持續(xù)貢獻業(yè)績增長。
毛利率的下降和費用率的上升導致凈利率下降。產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝以及外包裝升級導致2023年毛利率下降1.31pct.至73.9%；銷售和管理費用率分別為47.3%和7.48%，分別同比+6.42和+0.64pct.，銷售費用率增長較多源于公司加大品牌宣傳推廣費用，但“雙11”線上渠道大促活動銷售不及預期，各平臺獲客成本增加；同時疊加中央工廠建成投產(chǎn)帶來折舊攤銷費用增加，公司整體凈利率同比下降7.26pct.至13.71%，盈利能力有所下降。
2024年Q1業(yè)績表現(xiàn)和盈利能力邊際好轉(zhuǎn)，整體恢復至上升通道。24年Q1營收同比+27.1%，實現(xiàn)遠超社零化妝品同比+3.4%的增速，在去年同期低基數(shù)下表現(xiàn)較好。銷售毛利率同比下降4.02pct.至72.09%，銷售費用率和管理費用率同比小幅下降，凈利率15.72%相較于去年同期的17.96%仍有所下滑，但相較23年底實現(xiàn)了環(huán)比1.97pct.的增長，盈利能力邊際恢復。
研發(fā)加持大單品鞏固競爭優(yōu)勢，外延并購擴大品牌矩陣。2023年公司推出以青刺果多糖為代表的新原料，推出滲流新技術，賦能產(chǎn)品開發(fā)，鞏固主品牌競爭優(yōu)勢。2023年公司并購悅江集團，獲得“姬芮（Za）”和“泊美（PURE＆MILD）”兩大品牌，在原有的功效線和高端線的基礎上擴充大眾美護條線，持續(xù)搭建品牌矩陣。公司立足貝泰妮生態(tài)圈，橫向擴張尋找優(yōu)質(zhì)品牌，縱向延伸尋找新原料研產(chǎn)銷一體化公司，同時開始布局海外市場，在泰國曼谷建立東南亞業(yè)務總部，助力品牌出海。公司多維并舉深耕美麗與健康大賽道，為中長期發(fā)展奠基。
盈利預測及投資評級：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為10.55、12.65和14.88億元，對應EPS分別為2.49、2.99和3.51元。當前股價對應2024-2026年PE值分別為23、19和16倍。美護行業(yè)需求仍在恢復通道，公司處于調(diào)整周期短期業(yè)績或承壓，調(diào)低評級至“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)需求疲軟，品牌市場競爭加劇。
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