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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年報(bào)及2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.90億元，同比+58.21%；歸母凈利潤(rùn)4.42億元，同比+13.00%；綜合毛利率9.82%，同比-1.74pct；歸母凈利率4.30%，同比-1.72pct。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.53億元，同比65.57%，環(huán)比+2.14%；歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比-38.80%，環(huán)比+5826.51%；綜合毛利率8.25%，同比-0.48pct，環(huán)比+1.53pct；歸母凈利率2.57%，同比-4.38pct，環(huán)比+2.52pct。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　銀漿龍頭出貨高增，LECO導(dǎo)入N型占比快速提升。2023年，公司銀漿出貨2002.96噸，同比增長(zhǎng)45.8%，其中N型占比約30%，是行業(yè)歷史上首家年光伏導(dǎo)電銀漿出貨量超過2000噸的企業(yè)。2024Q1公司銀漿出貨550噸，得益于LECO銀漿市場(chǎng)份額提升，N型銀漿占比提升至60%。2024Q1公司毛利率為8.25%，同比-0.48pct，環(huán)比+1.53pct，毛利率環(huán)比改善主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)盈利能力形成支撐。隨著公司LECO銀漿產(chǎn)品逐漸導(dǎo)入，份額持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2024Q2銀漿出貨800-900噸，其中N型占比約80%；2024全年公司銀漿出貨有望達(dá)3000噸。
　　銀漿產(chǎn)能快速產(chǎn)能，布局泰國(guó)提升海外份額。2023年9月，公司常州聚和年產(chǎn)3000噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項(xiàng)目二期建成投產(chǎn)，使得公司國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能攀升至3000噸；2023年公司在泰國(guó)布局的年產(chǎn)600噸銀漿項(xiàng)目已完成建設(shè)，以滿足國(guó)際客戶的交付需求，增強(qiáng)全球化布局。
　　積極推進(jìn)上游布局，助力產(chǎn)品提質(zhì)降本。銀粉布局方面，2023Q4公司銀粉已實(shí)現(xiàn)噸級(jí)供貨，目前單月出貨20-30噸；預(yù)計(jì)2024年出貨量300-400噸，子公司有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2025年有望實(shí)現(xiàn)銀粉大規(guī)模自供。此外，公司還規(guī)劃了300噸玻璃粉項(xiàng)目，助力產(chǎn)品研發(fā)。由于銀漿產(chǎn)品的性能直接受到上游銀粉、玻璃粉等原材料品質(zhì)的影響，布局上游銀粉及玻璃粉，加強(qiáng)上下游聯(lián)系，進(jìn)行匹配研發(fā)，可以更好的把握銀漿產(chǎn)品的品質(zhì)。
　　投資建議：公司銀漿龍頭地位穩(wěn)固，LECO導(dǎo)入驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為6.92/8.19/9.41億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/10倍。參考可比公司估值，給予2024年17x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71.04元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)