>> 華創(chuàng)證券-聚和材料(688503)深度研究報告：銀漿龍頭N型時代充分受益，布局上游推進降本增效-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
大?。?/td>
| 2807KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
聚和材料是光伏銀漿行業(yè)龍頭，營收利潤持續(xù)高速增長。公司主要產(chǎn)品為太陽能電池用正面銀漿，主要包括P型PERC電池的主副柵銀漿，N型TOPCon、HJT電池正、背面的主副柵銀漿等。2023年聚和材料實現(xiàn)營收102.90億元，同比+58.21%；實現(xiàn)歸母凈利4.42億元，同比+13.00%。
N型電池加速迭代，有望驅(qū)動銀漿環(huán)節(jié)量利齊升。（1）TOPCon等N型電池快速滲透，驅(qū)動銀漿用量高增。由于TOPCon和HJT電池的雙面結(jié)構(gòu)均需要使用銀漿，相較于PERC電池銀漿消耗更大。據(jù)CPIA，2023年p型電池片正銀消耗量降低至約59mg/片，背銀消耗量約25mg/片；n型TOPCon電池雙面銀漿（95%銀）平均消耗量約109mg/片；異質(zhì)結(jié)電池雙面低溫銀漿消耗量約115mg/片。（2）N型銀漿加工費高于P型，有望拔高銀漿盈利中樞。光伏銀漿產(chǎn)品的定價通常由銀點價格+加工費構(gòu)成，加工費直接影響企業(yè)的盈利能力。2023上半年P(guān)ERC銀漿加工費約450-500元/kg，TOPCon銀漿加工費比PERC銀漿加工費高200元/kg以上，HJT銀漿加工費約800-1000元/kg。（3）國產(chǎn)化進程基本完成，行業(yè)競爭格局集中。隨著杜邦、三星等海外銀漿企業(yè)被收購，目前正面銀漿市場基本完成國產(chǎn)化替代，2023年國產(chǎn)份額或超95%。競爭格局方面，據(jù)測算，2022/2023年聚和、帝科、晶銀三家國內(nèi)企業(yè)全球正銀市場合計份額達76%/82%。行業(yè)進入N型迭代期，頭部企業(yè)憑借技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢快速實現(xiàn)N型漿料出貨，頭部企業(yè)份額有望進一步提升。
銀漿龍頭產(chǎn)能擴張加速布局，向上一體化助力降本。（1）公司銀漿出貨量高速增長，N型銀漿占比持續(xù)提升。2023年公司銀漿出貨2002.96噸，同比增長45.8%，成為行業(yè)歷史上首家年光伏導(dǎo)電銀漿出貨量超過2,000噸的企業(yè)。（2）銀粉國產(chǎn)化助力降本，國產(chǎn)粉導(dǎo)入領(lǐng)先。公司PERC漿料國產(chǎn)粉使用比例近100%，TOPCon漿料國產(chǎn)粉占比50%左右，有助于降低銀漿產(chǎn)品生產(chǎn)成本，提升盈利能力。（3）積極推進上游布局，助力產(chǎn)品提質(zhì)降本。2023年，公司收購江蘇連銀（現(xiàn)更名為聚有銀），其鹽城基地于2023年9月開始實現(xiàn)噸級的銀粉自供，此外公司在常州建設(shè)高端光伏電子材料基地項目，規(guī)劃年產(chǎn)能3000噸。2024年，公司粉體自供出貨量預(yù)計達500噸，產(chǎn)能爬坡至千噸級時，據(jù)公司預(yù)計可帶來每噸銀漿10萬元左右的利潤增益。品質(zhì)方面，由于銀漿產(chǎn)品的性能直接受到上游銀粉的品質(zhì)影響，上游銀粉自制加強上下游聯(lián)系，進行匹配研發(fā)，可以更好的把握銀漿產(chǎn)品的品質(zhì)。
投資建議：公司是光伏銀漿龍頭，產(chǎn)能及出貨規(guī)模持續(xù)高增，同時布局上游進一步降本提質(zhì)，隨著N型漿料出貨占比提升，有望驅(qū)動業(yè)績高增。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為6.9/8.2/9.4億元，當前市值對應(yīng)PE分別為14/12/10倍。參考可比公司估值，給予2024年17x PE，對應(yīng)目標價71.04元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：光伏需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險。
|
|
