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事件：
　　公司發(fā)布2023年業(yè)績快報：公司實現(xiàn)營業(yè)收入102.96億元，同比增加58.30%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.46億元，同比增加14.12%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.97億元，同比增加10.58%。
　　點評：
　　公司四季度業(yè)績有所承壓。公司全年收入增長迅速，主要得益于光伏裝機需求快速增長帶動銀漿的需求增加，疊加公司新增產能釋放和N型漿料銷售占比的提升。分季度來看，四季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入28.97億元，同比增長78.33%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.06億元，同比下滑93.65%。四季度公司業(yè)績下滑預計與PERC電池銷售承壓，銀漿加工費降低以及計提資產減值有關。
　　太陽能電池N型轉型，TOPCon電池銀漿和HJT銀漿市場需求有望高增。國內的電池銀漿分為高溫銀漿和低溫銀漿，其中，P型電池和TOPCon電池使用高溫銀漿，而HJT電池使用低溫銀漿。銀漿的耗用量與單瓦電池消耗量以及光伏裝機容量有關。2023年，國內光伏新增裝機容量216.88GW，同比增長148.1%。按照中美兩國陽光之鄉(xiāng)聲明，至2030年全球可再生能源裝機容量至3倍，光伏新增市場前景廣闊。另一方面，2023年新增電池產線以N型為主，其中，TOPCon電池市場占比23%（同比提升14.7pct），HJT電池占比2.6%（同比提升2pct）。N型電池占比迅速提升將帶來相關銀漿需求增長。N型銀漿加工費較高，供應商市場集中度較PERC更高，均有望享受行業(yè)快速發(fā)展紅利。
　　公司持續(xù)擴產，有望鞏固行業(yè)領先地位。公司是國內專業(yè)從事新型電子漿料研發(fā)、生產和銷售企業(yè)，產品為太陽能電池用正面銀漿，具體涵蓋PERC電池用銀漿、雙面氧化鋁及疊層鈍化PERC電池用銀漿、單晶硅電池主柵銀漿、TOPCon電池用成套銀漿、HJT電池細柵銀漿、HJT電池主柵銀漿等產品。2023年前三季度，公司正面銀漿出貨量1454噸，同比增長42.22%，其中，第三季度出貨量610噸，N型漿料占比達35%。公司持續(xù)擴大電池銀漿產能，年產3000噸導電銀漿建設項目（二期）已于2023年9月底達產，聚和泰國工廠和第二生產基地宜賓工廠對應的600噸和400噸項目全部達產后將提升公司銀漿產能規(guī)模至4000噸/年，鑄就公司長期發(fā)展基礎。公司TOPCon電池正面銀漿市場份額50%，預計隨著出貨量的增長，帶來整體公司整體盈利能力的提升。
　　公司向上游延伸，布局銀粉完成原材料把控。公司以1.73億元收購江蘇連銀100%股權，進一步優(yōu)化公司產業(yè)結構。江蘇連銀致力于光伏電池銀漿用電子級銀粉的全面國產化，已著手建設千噸級電子級銀粉生產線，并拓展開發(fā)MLCC、鋰離子電池、半導體等領域使用的納米級粉體材料。另外，公司與常州市高新區(qū)開發(fā)委簽訂投資協(xié)議，擬投資12億元建設高端光伏電子材料基地項目，主要用于年產3000噸電子級銀粉生產。公司收購江蘇連銀和擴大銀粉生產規(guī)模，有利于保證公司銀粉供應，提升產業(yè)鏈競爭力和盈利能力。
　　首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。預計公司2023、2024、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為4.45億元、7.08億元和9.02億元，對應的全面攤薄EPS分別為2.69元、4.28元、5.45元，按照2月27日53.22元/股收盤價計算，對應PE分別為19.80、12.44和9.77倍。公司作為國內領先的太陽能電池漿料供應商，受益于N型技術迭代，預計隨著生產規(guī)模的擴大和銀粉自供比例的提升，公司有望實現(xiàn)持續(xù)成長，給予公司“增持”投資評級。
　　風險提示：正面銀漿技術迭代速度較快，公司技術發(fā)展不及預期風險；原材料價格大幅波動風險；公司應收票據(jù)和應收賬款較高，資金占用和回款放緩風險；行業(yè)競爭加劇，盈利能力下滑風險。