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公司2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.46億元，同比+14%。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.96億元，同比+58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.46億元，同比+14%。公司2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.97億元，同比+78%、環(huán)比-10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同比-94%，環(huán)比-97%。公司2023Q4收入環(huán)比下滑或主要受到P型漿料需求走弱、出貨量環(huán)比下滑等影響；利潤(rùn)環(huán)比下滑主要受到P型漿料加工費(fèi)波動(dòng)、減值計(jì)提等因素影響。
　　公司銀漿出貨量快速提升，N型占比穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023年銀漿出貨量超2000噸，同比增長(zhǎng)超45%；其中Q4出貨量預(yù)計(jì)超550噸，同比增長(zhǎng)超50%、環(huán)比略有下滑。公司2023年出貨以PERC銀漿為主，下游企業(yè)2023Q4P型電池生產(chǎn)顯著收縮、造成Q4公司出貨環(huán)比下滑。我們預(yù)計(jì)公司2023年N型銀漿出貨占比超25%、其中Q4出貨占比達(dá)40%左右。伴隨N型電池持續(xù)推廣以及公司產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入，公司N型漿料出貨占比有望持續(xù)走高。
　　P型漿料加工費(fèi)波動(dòng)擾動(dòng)短期盈利，LECO漿料等新品有望增益盈利能力。公司2023Q4銀漿單噸凈利環(huán)比明顯下滑，或主要受到P型電池客戶生產(chǎn)收縮、加工費(fèi)環(huán)比下滑等影響。展望2024年，伴隨N型電池持續(xù)導(dǎo)入新技術(shù)，公司高附加值的LECO漿料等產(chǎn)品出貨量有望快速增長(zhǎng)，進(jìn)而增益盈利能力。
　　公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸布局，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。2023H1公司收購(gòu)江蘇連銀100%股權(quán)，并將其更名為聚有銀。聚有銀將建設(shè)全球頂尖的粉體研發(fā)中心，以拓展開發(fā)MLCC、鋰離子電池、半導(dǎo)體等領(lǐng)域使用的納米級(jí)粉體材料。公司擬投資12億元在常州建設(shè)“高端光伏電子材料基地項(xiàng)目”，該項(xiàng)目完成后可年產(chǎn)3000噸電子級(jí)銀粉。2024年聚有銀產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望為公司降本做出顯著貢獻(xiàn)。
　　公司非光伏銀漿方面布局加速拓展。公司電子漿料已形成8大系列、100余個(gè)SKU，產(chǎn)品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC等多個(gè)市場(chǎng)，多項(xiàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了同行業(yè)技術(shù)突破。膠粘劑圍繞光伏、動(dòng)力儲(chǔ)能和消費(fèi)電子等核心市場(chǎng)需求，開發(fā)了包括導(dǎo)熱、結(jié)構(gòu)、灌封、功能粘接等多個(gè)功能系列產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品認(rèn)可度提升緩慢。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.46/7.41/9.78億元（原預(yù)測(cè)為5.54/7.41/9.78億元），同比+14/+66/+32%，EPS分別為2.69/4.47/5.90元，當(dāng)前PE為20/12/9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。