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投資要點
　　家居：關注存量翻新需求釋放及需求預期差機會。
　　1）總覽：23年行業(yè)收入端承壓較為明顯，利潤端表現(xiàn)較穩(wěn)健。23年家居用品板塊合計實現(xiàn)營業(yè)收入2403億元，同比+1%；實現(xiàn)歸母凈利潤183億元，同比+23%。24Q1板塊收入同比+10%，利潤同比+9%，業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢。
　　2）定制：降本增效下盈利能力持續(xù)提升，關注具有持續(xù)增長動能公司。23年定制板塊收入端有所分化，志邦家居收入增速領先，同比+13.5%；索菲亞、歐派家居、金牌廚柜、我樂家居同比分別+3.95%、+1.35%、+2.59%、+2.70%；尚品宅配、好萊客收入仍承壓。利潤端來看，原材料成本低位疊加降本增效作用持續(xù)釋放下，利潤端表現(xiàn)普遍優(yōu)于收入端，其中索菲亞、歐派家居歸母凈利潤同比分別+18.5%、+12.92%。24Q1收入端延續(xù)分化，若剔除基數(shù)效應看，索菲亞、志邦家居收入較22Q1增長；利潤端歐派、索菲亞表現(xiàn)靚麗，同比分別+43%、+58.6%。
　　3）軟體：韌性凸顯，關注估值高性價比。2023年，需求具備韌性，盈利優(yōu)于收入。2023年板塊業(yè)績逐季修復，顧家/慕思/喜臨門/夢百合全年收入分別同比+7%/-4%/+11%/-1%；24Q1收入分別增長10%/25%/20%/7%，毛利率分別同比+0.95pct.、+1.76pct.、+1.06pct.、+2.52pct.。，整體收入表現(xiàn)優(yōu)于定制，盈利提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。2024年：聚焦性價比消費趨勢，提效育能、關注下沉市場份額挖掘。軟體企業(yè)呈現(xiàn)如下兩大變化：高景氣賽道聚焦多層級需求挖掘、強品牌力龍頭仍積極擴張品類。我們認為，在制造規(guī)模與品牌優(yōu)勢加持下，軟體家居具備更優(yōu)的業(yè)績韌性。
　　投資建議：定制板塊：推薦布局估值處于底部，經營韌性較強、具有中長期成長潛力的頭部標的【索菲亞】、【志邦家居】、【歐派家居】。軟體板塊：建議關注賽道需求具備韌性、盈利護城河深、估值性價比高的【慕思股份】、【喜臨門】、【顧家家居】、【敏華控股】。
　　輕工出口：出口鏈如期修復，關注細分賽道景氣龍頭。
　　總覽：匠心家居、嘉益股份出口高景氣延續(xù)。23年匠心家居、嘉益股份營收分別同比+31%/+41%，凈利潤同比+22%/+74%；24Q1營收同比+31%/+78%，凈利潤同比+58%/+102%，出口鏈延續(xù)高景氣態(tài)勢。行業(yè)端：Q1保溫杯出口增速領先。23年保溫杯出口額45億美元，同比+8%，24Q1出口11億美元，同比+20%，24Q1增速領先。
　　投資建議：建議關注修復慣性較強的耐用品及必選消費細分賽道景氣龍頭：【匠心家居】、【嘉益股份】、【樂歌股份】；同時關注反傾銷背景下美國工廠布局領先、訂單彈性充足的【夢百合】。
　　造紙：行業(yè)進入周期向上階段，龍頭布局性價比突顯。
　　1）總覽：24Q1利潤改善，復蘇趨勢顯現(xiàn)。23年造紙板塊營收合計1891億元，同比7%；歸母凈利潤43億元，同比+2%；24Q1營收460億元，同比持平，歸母凈利潤22億元，同比+19%。
　　2）木漿系大宗紙：文化紙?zhí)醿r順暢，白卡紙價格仍有修復空間。①紙漿：24年初至今漿價穩(wěn)步提升，新增闊葉漿產能較多且投放集中，Q2末漿價拐點或現(xiàn)。②文化紙：23年產能增長節(jié)奏偏快，但在需求向好下紙價旺季提漲落地順利，24年產能新增節(jié)奏有所回落，判斷文化紙整體行情隨紙漿波動，預計噸利維持在中樞附近。③白卡紙：當前價格仍處于低位仍有修復空間，但后續(xù)新增產能較多，核心關注需求修復節(jié)奏。個股端：博匯紙業(yè)23年收入/凈利潤同比+2%/-20%，24Q1收入/凈利潤同比+6%/+120%；受益于原料成本下降，Q1盈利顯著提升。太陽紙業(yè)23年收入/凈利潤同比-1%/+10%，24Q1收入/凈利潤同比+4%/+69%；24Q1毛利率同比+4.48pp，環(huán)比+2.1pp；Q1盈利能力上行得益于：紙漿價格上行疊加文化紙需求穩(wěn)健，文化紙?zhí)醿r落地順利；溶解漿價格受益于紙漿價格上漲及下游需求向好逐步上揚。
　　3）箱板紙：進口紙沖擊是主要壓制因素。23年整體價格偏弱運行，去庫節(jié)奏較緩，主要為供給端因素（新增產能&進口），24年新增產能約460萬噸，23年箱板紙進口量532萬噸（+48%yoy），24Q1進口量140萬噸（+37%yoy）；后續(xù)隨著整體消費的修復，箱板紙需求有望延續(xù)修復態(tài)勢，主要關注進口紙沖擊影響。個股端：山鷹國際23年及24Q1營收293/67億元，同比-14%/+5%，凈利潤2億元/3906萬元，同比均扭虧，受益于終端需求回暖，公司盈利顯著修復。
　　4）特種紙：低基數(shù)+噸盈修復，把握盈利彈性窗口。受益旺季及漿價上行支撐，24Q4紙價底部企穩(wěn)上行，疊加低價漿儲備兌現(xiàn)，23Q3起特種紙龍頭盈利步入修復通道。23Q4，仙鶴、五洲、華旺凈利率分別為12.1%、9.0%、17.1%，分別同比+5.6pp、+10.3pp、+2.7pp；24Q1分別同比+5.6pp、+10.2pp、+3.7pp。2024Q2起，仙鶴、五洲均步入化機漿產能釋放窗口、對沖部分漿價上行影響，疊加成本支撐下的提價函逐步落地，整體噸盈有望維持穩(wěn)定，關注低基數(shù)下的盈利彈性窗口。
　　投資建議：1）產品布局全面，覆蓋文化紙、箱板紙、溶解漿，林漿紙一體化優(yōu)勢持續(xù)擴大，原材料端風險抵御性較強，攻防兼?zhèn)涔乐堤幱诘臀坏摹咎柤垬I(yè)】。2）裝飾原紙競爭格局優(yōu)，公司后續(xù)新增產能規(guī)劃