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公司發(fā)布23年報及24年一季報。23年實現(xiàn)營收37.38億元，同比+16.5%；歸母凈利潤3.90億元，同比+230.6%，其中23Q4營收10.33億元，同比+3.7%；歸母凈利潤0.99億元，同比+129.9%。23年營收穩(wěn)增，扭虧為盈，23Q4公司計提信用減值0.96億元，按單項計提壞賬準備比例已達81%，其中恒大地產(chǎn)相關計提比例為90%，減值計提已較為充分。23年現(xiàn)金分紅比例達83%，按4月30日收盤價計算股息率達8.8%，公司積極分紅回饋股東。24Q1實現(xiàn)營收6.26億元，同比-8.2%；歸母凈利潤0.29億元，同比-50.8%，24Q1在高基數(shù)下業(yè)績同比有所下滑，以及其他收益同比減少896萬元系政府補助減少。
　　24Q1代理商渠道增速亮眼，產(chǎn)品渠道多元發(fā)展。分渠道看，代理商渠道23A/24Q1營收+22.1%/+45.1%，公司積極拓展代理商，截止23年末擁有工程代理商800余家，積極開辟酒店、學校、醫(yī)院、康養(yǎng)等多元賽道增量，大宗業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化；經(jīng)銷商渠道23A/24Q1營收+11.9%/-23.7%，24Q1新增加盟經(jīng)銷商8014家至4.46萬家，經(jīng)銷商數(shù)量快速增長有望驅動經(jīng)銷商渠道增長提速，產(chǎn)業(yè)鏈合作盈利能力維穩(wěn)。分產(chǎn)品看，其他產(chǎn)品23A/24Q1營收+71.5%/+47.0%表現(xiàn)亮眼。
　　24Q1盈利能力有所承壓。23年毛利率提升2.2pct至26.0%，24Q1毛利率同比下降2.9pct至18.8%，其中大宗渠道毛利率下滑5.9pct至14.8%，承壓或因競爭有所加??；經(jīng)銷商渠道毛利率同增0.1pct。
　　盈利預測與投資建議。預計公司24-26年歸母凈利潤為4.3/4.9/5.4億元，對應PE為9.6/8.6/7.8倍。參考可比公司，給予公司24年合理估值12xPE，對應合理價值29.37元/股，維持“增持”評級。
　　風險提示。下游終端需求恢復不及預期；拓客和新品開發(fā)不及預期；上游原材料價格波動等。