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公司發(fā)布2023年報&2024年一季報：1）2023年：公司實現(xiàn)收入37.38億元（+16.5%），歸母凈利潤3.90億元（+230.6%），扣非歸母凈利潤3.39億元（+190.6）；其中Q4實現(xiàn)收入10.33億元（同比+3.7%），歸母凈利潤0.99億元（同比+129.9%），扣非歸母凈利潤0.87億元（同比+125.9%）。2）2024Q1：公司實現(xiàn)收入6.26億元（同比-8.2%），歸母凈利潤0.29億元（同比-50.8%），扣非歸母凈利潤0.19億元（同比-50.0%）。公司堅持平臺賦能、合伙共享，經(jīng)銷渠道、工程渠道、外貿(mào)和出口渠道多輪驅(qū)動，門類、窗類、墻板類、柜類、地板、衛(wèi)浴、五金等一體化健康家居產(chǎn)品持續(xù)豐富。
　　代理工程高增，經(jīng)銷延續(xù)渠道擴張。2023年公司經(jīng)銷渠道/工程渠道/代理渠道分別實現(xiàn)收入9.8億元/13.4億元/11.1億元（同比+11.9%/+12.4%/+22.1%），分別實現(xiàn)毛利率24.2%/30.3%/17.8%（同比+2.5pct/+1.7pct/+1.0pct）。1）工程渠道：全國保交樓&保障房及城中村項目穩(wěn)步推進(jìn)，此外推進(jìn)非保交樓項目，逐步實現(xiàn)多品類供應(yīng)，收入穩(wěn)健增長。2）代理渠道：一方面加大招商力度，新增代理商持續(xù)增加；另一方面逐步加強與非地產(chǎn)客戶合作，開拓酒店、學(xué)校、醫(yī)院等增量業(yè)務(wù)，延續(xù)快速增長。3）經(jīng)銷渠道：持續(xù)開拓家裝市場，延續(xù)渠道下沉趨勢。公司加快渠道下沉力度，截至2024Q1，公司擁有各類加盟經(jīng)銷商44559家（環(huán)比23年底增加7992家），同時依托經(jīng)銷、工程渠道既有優(yōu)勢大力推進(jìn)家裝市場開拓。4）外貿(mào)：2023年實現(xiàn)0.94億元（同比+16.8%），公司組建外拓團隊，持續(xù)開拓中東、東南亞、北美等市場，參加境內(nèi)外展會。
　　木門增長穩(wěn)健，新品加速放量。2023年公司夾板模壓門/實木復(fù)合門/柜類/其他分別實現(xiàn)收入21.7億元/8.3億元/2.3億元/3.0億元（同比+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%）。公司規(guī)模優(yōu)勢顯著，木門業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，此外持續(xù)向窗類、墻板類、柜類、地板、衛(wèi)浴、五金等多品類拓展，其他產(chǎn)品收入延續(xù)高增。
　　23年盈利表現(xiàn)靚麗，24Q1短期承壓。2023年/2024Q1公司毛利率分別為26.0%/18.8%（同比+2.2pct/-2.9pct），24Q1盈利承壓主要系竣工影響收入端有所下行，同時低毛利工程渠道占比提高。2023年/2024Q1公司凈利率分別為10.4%/4.5%（同比+19.9pct/-3.7pct ），2023年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.5%/2.6%/3.4%/0.4%（同比-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.0pct）；24Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.2%/2.9%/2.6%/0.4%（同比+1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct）。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)健，渠道優(yōu)化驅(qū)動營運效率改善。2023年/2024Q1公司分別產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流4.2億元/-2.1億元（同比-1.0億元/-1.7億元），截至24Q1末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)123天（同比+26天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為86天（同比+6天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為81天（同比-3天）。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為4.5億元/5.1億元/5.8億元，對應(yīng)PE分別為9.0X/7.9X/7.0X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、保交樓推進(jìn)低于預(yù)期、地產(chǎn)客戶風(fēng)險上升。