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核心觀點(diǎn)
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.2億，同比增長(zhǎng)21.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億，同比增長(zhǎng)417%，若不考慮計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備及商標(biāo)使用權(quán)減值準(zhǔn)備帶來(lái)的影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.25億，同比增長(zhǎng)1000%。24Q1公司的收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.5%和下滑38.3%。公司擬分紅0.87億，分紅率約為82.6%，同比提升。
　　各品牌實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，IRO海外業(yè)務(wù)面臨壓力。分品牌來(lái)看，1）ELLASSAY品牌：2023年收入同比增長(zhǎng)20.7%，品牌在天貓與抖音平臺(tái)取得突破，線上全平臺(tái)GMV突破7億元，線上銷售同比增長(zhǎng)17%。線上與線下協(xié)同發(fā)力之下ELLASSAY品牌實(shí)現(xiàn)銷售10.72億元同比增長(zhǎng)21%，已經(jīng)超越了2021年的水平。2）IRO品牌：2023年收入同比增長(zhǎng)10.5%，品牌在海外面臨艱難的宏觀環(huán)境，受高通脹、地緣關(guān)系等多重影響，經(jīng)營(yíng)遇到較大壓力，但在中國(guó)區(qū)經(jīng)過幾年的培育，煥發(fā)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，中國(guó)區(qū)收入同比增長(zhǎng)58%。3）Ed Hardy品牌：2023年收入同比增長(zhǎng)3%；4）LAUREL品牌：2023年收入同比增長(zhǎng)47.2%，其中線上在天貓與唯品會(huì)均衡發(fā)展，銷售同比增長(zhǎng)63%，線下門店數(shù)量穩(wěn)定增加，但單店經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。5）SP品牌：2023年收入同比增長(zhǎng)49.9%，繼續(xù)高增。
　　分渠道來(lái)看，2023年線上和線下收入分別同比增長(zhǎng)12%和23.5%，直營(yíng)和分銷渠道分別增長(zhǎng)23.9%和12.2%。
　　 2023年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)已超過2021年同期。盈利能力方面，2023年毛利率同比增長(zhǎng)4pct至67.8%，銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)-1.3、-1和0.3pct。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受益于新開門店的銷售有效提升以及費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化等因素，2023年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)利潤(rùn)已超越2021年同期，而海外業(yè)務(wù)受高通脹、地緣關(guān)系等拖累面臨壓力。
　　 24Q1收入拆分來(lái)看，ELLASSAY品牌、LAUREL和SP品牌實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)29.5%、40.2%和11.9%，IRO和Ed Hardy品牌同比下滑7.9%和14.1%。24Q1歸母凈利潤(rùn)同比下降38.3%，我們推測(cè)主要受到IRO海外業(yè)務(wù)的拖累。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)年報(bào)和一季報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)并引入2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年每股收益分別為0.59、0.78和0.99元（原2024-2025年為0.88和1.14元），參考可比公司，給予2024年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.85元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱、海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)國(guó)外業(yè)務(wù)的影響。