>> 華金證券-亞信安全(688225)股權(quán)激勵堅定長期信心，外延并購有望強(qiáng)化內(nèi)核+增厚業(yè)績-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李宏濤 |
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事件：2024年4月27日，亞信安全發(fā)布2023年度報告和2024年一季度報告，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.08億元，同比減少6.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2.91億元，同比減少395.56%；2024Q1，公司實現(xiàn)營收2.88億元，同比增長22.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.46億元。
競爭加劇致毛利率波動，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入3年cagr達(dá)23.7%。報告期內(nèi)，受外部環(huán)境不確定性、行業(yè)下游客戶需求趨緩等因素的影響，2023年亞信安全實現(xiàn)營業(yè)收入16.08億元，同比減少6.56%，綜合毛利率為47.82%，較上年同期下降4.97個百分點，主要系解決方案類業(yè)務(wù)階段性成本投入較高及云網(wǎng)虛擬化業(yè)務(wù)毛利下降所致；2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤-2.91億元，同比減少395.56%，主要系營業(yè)收入與毛利率同比小幅下降、研發(fā)費用增長較快、對外投資產(chǎn)生的公允價值變動收益同比降低所致。從產(chǎn)品分類來看，2023年公司的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入同比下降1.96%，網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長20.46%，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品與網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)基本保持平穩(wěn)；云網(wǎng)虛擬化軟件業(yè)務(wù)收入同比下降53.67%，因客戶需求趨緩對公司營業(yè)收入表現(xiàn)產(chǎn)生一定影響。從業(yè)務(wù)形態(tài)分類來看，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、安全服務(wù)保持較快增長，2020年-2023年標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入復(fù)合增長率為23.7%，是公司營收增長、綜合毛利率穩(wěn)定的貢獻(xiàn)主力，解決方案類收入階段性放緩下降，公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，多領(lǐng)域技術(shù)實現(xiàn)自主知識產(chǎn)權(quán)。公司是中國網(wǎng)絡(luò)安全軟件領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，在安全牛2023年發(fā)布的《第十版網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)全景圖》中公司入選其中的12大安全領(lǐng)域、60個細(xì)分領(lǐng)域，公司在安全牛第十版《中國網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)100強(qiáng)》中，信創(chuàng)能力排名第二。報告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，重點推進(jìn)“數(shù)據(jù)驅(qū)動，AI原生”戰(zhàn)略，2023年公司研發(fā)費用為4.47億元，同比增長38.54%，占營業(yè)收入27.78%。公司持續(xù)保持在云安全、身份安全、終端安全、安全管理、高級威脅治理、數(shù)據(jù)安全及工控安全等重要核心技術(shù)領(lǐng)域的投入，推動大模型在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和升級，在現(xiàn)代勒索攻擊治理、XDRSaaS、大模型應(yīng)用與安全管控、零信任、安全辦公環(huán)境、安全數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域取得了自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)成果。
擬現(xiàn)金收購亞信科技股權(quán)，業(yè)務(wù)協(xié)同+業(yè)績增厚可期。根據(jù)公司2024年1月17日發(fā)布的公告稱，公司擬通過全資子公司亞信津安、亞信成都與科海投資及后續(xù)引入的其他投資人（如有）共同出資設(shè)立境內(nèi)SPV，并由境內(nèi)SPV出資設(shè)立境外全資子公司作為收購主體以支付現(xiàn)金的方式購買交易對方持有的亞信科技19.236%或20.316%的股份，交易總對價為17.02億港元或17.96億港元。交易完成后，雙方有望在電信運營商等多個關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，并在商機(jī)共享、交叉銷售等方面開展合作，對上市公司業(yè)務(wù)拓展、提升持續(xù)經(jīng)營能力具有積極作用。同時，本次交易完成后，亞信安全將成為亞信科技的控股股東，標(biāo)的公司將納入上市公司合并財務(wù)報表范圍，2023年亞信科技實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.51億元，并購?fù)瓿珊笥型龊駚喰虐踩珮I(yè)績。
AI有望釋放云安全市場需求，股權(quán)激勵堅定長期增長信心。從安全防御視角來看，AI大模型帶來的安全產(chǎn)品形態(tài)的改變，產(chǎn)品能力與響應(yīng)效率的提升將帶來競爭格局的改善，同時，數(shù)據(jù)安全繼續(xù)保持高熱度，數(shù)據(jù)共享流通的安全成為焦點。隨著AI和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)在云安全領(lǐng)域的應(yīng)用更加深入，為了實現(xiàn)更高效的威脅檢測與響應(yīng)機(jī)制，云安全技術(shù)將向自動化方向演進(jìn)，全面的云安全防護(hù)方案將成為主流。因此，云安全仍將是未來企業(yè)安全與風(fēng)險管理支出中增長最快的領(lǐng)域之一，公司有望直接受益。4月27日，公司發(fā)布《2024年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向216名激勵對象授予限制性股票總量1220萬股，約占公告日總股本的3.05%，同時，公司制定了業(yè)績考核目標(biāo)作為歸屬條件之一，激勵計劃以2023年營收為基數(shù)24-26年3個會計年度營收的復(fù)合增速分別為目標(biāo)值20%、觸發(fā)值15%，彰顯公司長期發(fā)展信心。
投資建議：公司是中國網(wǎng)絡(luò)安全軟件領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，作為“懂網(wǎng)、懂云”的安全公司，致力于護(hù)航產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，成為在5G云網(wǎng)時代，守護(hù)云、網(wǎng)、邊、端的安全智能平臺企業(yè)。我們預(yù)測公司2024-2026年收入19.50/23.46/27.99億元，同比增長21.3% /20.3% /19.3%，歸母凈利潤分別為0.26/1.02/1.84億元，同比增長108.8%/297.7%/80.6%，對應(yīng)EPS為0.06/0.25/0.46元，PE為226.7/57.0/31.6，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場競爭加劇等；業(yè)務(wù)并購不及預(yù)期
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