>> 中信證券-亞信安全(688225)2023年中報點評：產(chǎn)品、行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，核心賽道高增長-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1849KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原，丁奇，潘儒琛 |
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公司上半年營收平穩(wěn)增長，產(chǎn)品、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整策略成效顯現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入占比提升至62.22%，非運營商行業(yè)收入占比提升至67.38%，綜合毛利率提升6.55pcts至55.81%。公司堅定“產(chǎn)品+平臺+服務(wù)”聯(lián)動，伴隨網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)下游需求恢復(fù)，我們預(yù)計公司業(yè)績有望迎來改善。維持“增持”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收5.63億元（yoy-5.01%），實現(xiàn)歸母凈利潤-1.71億元（yoy-0.44%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.92億元（yoy+2.40%）。
▍收入總體平穩(wěn)增長，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品占比提升。公司上半年保持戰(zhàn)略定力，繼續(xù)推動行業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦自身能力成長，夯實發(fā)展戰(zhàn)略基礎(chǔ)。分季度看，2023Q1/Q2，公司分別實現(xiàn)營收2.36/3.27億元，yoy-17.05%/+6.12%，Q2業(yè)績企穩(wěn)回升。上半年，公司安全產(chǎn)品體系收入同比增長4.89%，安全服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長113.74%。以端點安全產(chǎn)品為主的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入同比增長30.52%，營收占比由去年同期的45.28%提升至62.22%。分行業(yè)看，公司非運營商行業(yè)收入同比增長16.45%，收入占比由去年同期的54.97%提升至67.38%。
▍綜合毛利率明顯改善，三費整體增速下降。公司上半年綜合毛利率為55.81%，yoy+6.55pcts，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收入占比提升，安全服務(wù)毛利貢獻(xiàn)增加，帶動毛利率明顯改善。公司持續(xù)加強外部宏觀環(huán)境研判，適時調(diào)整資源投入節(jié)奏，控費增效舉措取得階段性成果。上半年銷售/管理/研發(fā)費用分別為2.32/0.83/2.09億元，yoy -0.80%/+7.69%/24.43%，三費增速同比下降至9.43%，同比增速收窄46.68pcts。研發(fā)方面，公司近年來重點投入端點安全產(chǎn)品體系，夯實標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的競爭力；銷售方面，公司上半年重點加強省辦銷售力量的能力提升，同時引進(jìn)行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀銷售人才，優(yōu)化省辦人員質(zhì)量。
▍堅定平臺型安全公司道路，創(chuàng)新安全服務(wù)模式。公司打造產(chǎn)品帶平臺、平臺促產(chǎn)品的增長模式，以安全平臺匯聚安全數(shù)據(jù)、聯(lián)動安全產(chǎn)品，構(gòu)建整體防御體系。圍繞安全軟件，公司采取“云化、聯(lián)動、智能”的技術(shù)路線。公司部署在公有云上的XDRSaaS平臺——亞信安全天穹，2022年首年發(fā)布即實現(xiàn)訂閱合同額達(dá)千萬，今年上半年訂閱合同額同比增長174.5%。此外，公司通過產(chǎn)品服務(wù)化、服務(wù)產(chǎn)品化，實現(xiàn)安全服務(wù)模式的差異化，構(gòu)筑業(yè)務(wù)增長助推器。公司是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全軟件行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，通過“產(chǎn)品+平臺+服務(wù)”聯(lián)動，我們預(yù)計公司將有效提高客戶整體安全能力，并發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，帶動自身快速發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)政策落地不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司2023年中報，維持公司2023-25年收入預(yù)測為21.57/26.98/34.47億元。按照PS估值法，參考深信服、奇安信、安恒信息2023年平均PS估值5倍（相較于Wind一致預(yù)期），給予2023年公司目標(biāo)市值108億元（對應(yīng)2023年5倍PS），對應(yīng)目標(biāo)價27元，維持“增持”評級。
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