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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。根據(jù)公告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.48億元，同比增長27.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.29億元，同比增長107.82%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.92億元，同比增長96.76%；
　　23Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.34億元，同比增長10.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比增長67.08%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.04億元，同比增長45.39%；
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.86億元，同比增長49.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元，同比增長65.30%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.84億元，同比增長68.54%。
　　年報(bào)分析：多品類增速亮眼，全渠道持續(xù)拓展，盈利能力顯著增強(qiáng)
　　老三樣經(jīng)營穩(wěn)健，新品類持續(xù)放量，渠道拓張貢獻(xiàn)增長。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收18.48億元，同比增長27.36%（Q1：+22.15%；Q2：+48.12%；Q3：+37.27%；Q4：+10.85%），公司堅(jiān)持全渠道、多品類雙輪驅(qū)動(dòng)，收入實(shí)現(xiàn)快速增長。分產(chǎn)品來看，2023年瓜子仁系列實(shí)現(xiàn)營收2.73億/同比+18.38%，青豌豆系列4.65億元/ +26.04%，蠶豆系列2.32億元/+11.02%，以上老三樣營收占比超50%，憑借口味豐富、規(guī)格多樣深得消費(fèi)者喜愛，綜合果仁及豆果系列實(shí)現(xiàn)營收5.04億元/+32.16%，其他系列3.62億元/+43.29%，其中蝦條豆果、繽紛綜合果仁、薯片、雪餅和仙貝貢獻(xiàn)主要增量，此外公司推出多款新品逐步實(shí)現(xiàn)了調(diào)味堅(jiān)果產(chǎn)品系列化、品牌化，有望迎來加速增長。分渠道來看，公司經(jīng)銷/電商/其他模式收入15.72/2.16/0.49億元，同比+27.63%/+29.39%/+9.86%，其中正式經(jīng)銷商數(shù)量至23年年底達(dá)到2385家，同比增加243家，電商自營業(yè)務(wù)/電商平臺銷售收入1.52/0.64億元，同比+34.44%/+18.74%，公司將加大與優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商合作占比，提高現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)份額，覆蓋更多空白網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)推進(jìn)適配渠道的產(chǎn)品梳理，支撐渠道收入快速增長，線上亦將大力開展直播等新渠道模式，擴(kuò)大品牌傳播，提高消費(fèi)者覆蓋率。
　　成本下降費(fèi)率減少，盈利能力顯著提升。2023年公司毛利率為36.24%，同比+1.98pct，主要源于原料采購成本下降，其中夏威夷果仁采購均價(jià)下降31.6%，棕櫚油采購均價(jià)下降23.6%，盡管其他原輔料同比略有上升，但因棕櫚油、夏威夷果仁的采購均價(jià)下降幅度及在成本中占比較高，帶動(dòng)整體成本下降。2023年公司銷售費(fèi)用率為11.50%，同比-2.55pct，主要是由于固定性質(zhì)費(fèi)用的影響，隨著銷售額增長產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，管理/研發(fā)費(fèi)用率為3.78%/1.26%，同比-0.72pct/-0.30pct，此外，2023年末母公司渠道高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，所得稅稅率由25%下降至15%，最終2023年凈利率為17.81%，同比+6.90pct。
　　一季報(bào)分析：旺季產(chǎn)品快速增長，費(fèi)率管控良好，凈利率同比提升
　　主要品類較快增長，持續(xù)打造質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢。24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.86億元，同比+49.75%，主要源于老三樣、綜合豆果、綜合果仁、薯片和花生的增長，Q1春節(jié)消費(fèi)旺季期間，公司各主要品類實(shí)現(xiàn)較快增長。公司持續(xù)打造多品類增長曲線，近年來成效逐步顯現(xiàn)、老品新品共同增長，未來公司將繼續(xù)聚焦產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，優(yōu)化供應(yīng)鏈效率，發(fā)揮成本優(yōu)勢，繼續(xù)強(qiáng)化質(zhì)量管理體系建設(shè)，突出產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢，業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)提升。
　　毛利率小幅下降，費(fèi)率管控良好助推凈利率提升。2024Q1公司毛利率為35.39%，同比-0.95pct，其中經(jīng)銷/電商模式毛利率分別同比+1.52pct/-10.55pct，毛利率下降主要源于電商模式春節(jié)期間折扣力度較大。費(fèi)用端，2024Q1公司銷售費(fèi)用率為13.10%/3.49%，同比-0.57pct/-0.83pct，費(fèi)用管控優(yōu)異，費(fèi)率同比下滑；此外，受益于母公司23年年底取得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，2024Q1所得稅率將至15%（2023Q1為25%），公司最終凈利率同比提升1.48pct至15.58%。隨著后續(xù)銷售規(guī)模持續(xù)增長以及成本優(yōu)化，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　未來展望：2024年持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品力、渠道力、運(yùn)營力建設(shè)。具體來看，產(chǎn)品力方面，強(qiáng)化和升級老三樣系列產(chǎn)品，持續(xù)做精核心產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固老三樣產(chǎn)品的市場優(yōu)勢地位，快速跟進(jìn)和增加優(yōu)勢品類，緊跟渠道需求，持續(xù)優(yōu)化品類；渠道力方面，進(jìn)一步加大KA、BC、CVS等傳統(tǒng)渠道的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率，穩(wěn)固并擴(kuò)大零食量販店、電商平臺、社交電商和直播帶貨、O2O及時(shí)零售等新興渠道的市場規(guī)模，積極探索更多元的渠道發(fā)展模式，深化全渠道戰(zhàn)略；運(yùn)營力方面，建立人才梯隊(duì)，加強(qiáng)成本控制、倉配物流能力、費(fèi)用控制能力，通過管理升級與數(shù)字化賦能驅(qū)動(dòng)全流程提效，提升運(yùn)營效率。此外，公司推出2023-2025年股東分紅回報(bào)規(guī)劃，在滿足一定條件下的情況下，公司將每年進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配，并以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的30%。
　　投資建議：公司堅(jiān)持貫徹全渠道、多品類發(fā)展戰(zhàn)略，老三樣經(jīng)營穩(wěn)健、份額領(lǐng)先，新培育品類成效初顯、增勢良好，疊加渠道精細(xì)化、多元化管理升級，銷售規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，伴隨著成本優(yōu)化、運(yùn)營效率提升等，公司業(yè)績亦有望實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入分別為24.02/29.40/34.91億元，同比增長30.0%/22.4%/18.7%，歸母凈利潤4.06/5.00/5.97億元，同比增長2