>> 華鑫證券-白酒行業(yè)2023年年報及2024年一季報總結(jié)：分化態(tài)勢延續(xù)，趨勢向好確定性強(qiáng)-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 2346KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫山山,廖望州 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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▌業(yè)績表現(xiàn)：各板塊穩(wěn)健增長，內(nèi)部分化
2023年收入增速高端酒＞次高端酒＞地產(chǎn)酒，分別為16.51%/14.15%/13.60%。2024Q1收入增速高端酒＞次高端酒＞地產(chǎn)酒，分別為15.84%/14.22%/13.08%。1）高端酒穩(wěn)健引領(lǐng)營收增長，2023及2024Q1高端酒企營收增速最快，體現(xiàn)其剛性需求與強(qiáng)勢品牌力帶來的強(qiáng)韌性，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)整體走弱情況下，高端酒較高的消費(fèi)者培育程度與渠道粘性為其業(yè)績增長形成強(qiáng)有力保障。2）次高端酒過于依賴渠道鋪貨故受環(huán)境影響大，更受到渠道運(yùn)作成熟度與消費(fèi)者培育程度考驗，山西汾酒在品牌力保持強(qiáng)勢提升的同時持續(xù)優(yōu)化渠道運(yùn)作能力，業(yè)績較其他次高端酒企更穩(wěn)健。3）地產(chǎn)酒企當(dāng)?shù)仄放婆c渠道基礎(chǔ)牢固，保障業(yè)績穩(wěn)定增長，同時在省內(nèi)搶占市場份額與省外推進(jìn)全國化擴(kuò)張的過程中，階段更靠后且能力持續(xù)提升的酒企業(yè)績彈性更大。
▌盈利能力：提升為主線，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化不一
2023年歸母凈利潤增速為地產(chǎn)酒＞高端酒＞次高端酒，分別為22.59%/18.46%/16.44%，地產(chǎn)酒利潤增長明顯，高端酒表現(xiàn)穩(wěn)健，次高端酒仍分化。2024Q1歸母凈利潤增速為次高端酒＞高端酒＞地產(chǎn)酒，分別為20.93%/15.21%/15.12%，次高端中山西汾酒引領(lǐng)利潤增長，地產(chǎn)酒企利潤普遍增長。
▌回款情況：合同負(fù)債環(huán)比疲軟，現(xiàn)金回款表現(xiàn)穩(wěn)健
2023年合同負(fù)債環(huán)比增速以承壓為主，高端酒/次高端酒/地產(chǎn)酒合同負(fù)債環(huán)比增速分別為-27.71%/-18.16%/-20.36%。次高端酒企中，2024Q1水井坊合同負(fù)債環(huán)比下降幅度較小為5.64%。地產(chǎn)酒企中，2024Q1古井貢酒/老白干酒合同負(fù)債環(huán)比增速分別為+229.52%/+55.45%，后續(xù)增長動力充足。
▌估值表現(xiàn)：低位波動，后續(xù)抬升預(yù)期強(qiáng)
絕對估值上，2016年至今申萬白酒指數(shù)PE均值為32.21，當(dāng)前值為24.77，目前仍在低位，3年內(nèi)市盈率分位點(diǎn)為7.28%，白酒板塊絕對估值處于低位。相對估值上，2016年至今食品飲料板塊與白酒板塊相對滬深300平均市盈率分別為2.65/2.52，當(dāng)前值為2.03/2.05，亦低于均值。
▌行業(yè)評級及投資策略
分化態(tài)勢延續(xù)，關(guān)注點(diǎn)仍在外部動銷與內(nèi)部改善。我們認(rèn)為2023年及2024Q1白酒板塊整體業(yè)績?nèi)〉幂^好表現(xiàn)，收入與利潤均取得雙位數(shù)穩(wěn)健增長。從各板塊表現(xiàn)來看，分化態(tài)勢仍然明顯，高端與頭部區(qū)域酒企仍為主要營收增長酒企，而渠道與內(nèi)部改革取得一定成效酒企實現(xiàn)較好的利潤增長。其中，高端受益于強(qiáng)勢品牌力與禮贈剛性需求，消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣穩(wěn)定，仍能實現(xiàn)穩(wěn)健增長。大眾酒受益于當(dāng)?shù)仄放浦扰c區(qū)域內(nèi)成熟的渠道模式，在剛性的宴席及家庭聚飲需求下業(yè)績支撐力強(qiáng)。同時，頭部區(qū)域酒在省內(nèi)搶占市場份額與省外推進(jìn)擴(kuò)張下增長空間仍足。次高端增長邏輯較依賴于渠道鋪貨，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱態(tài)勢下難以形成較強(qiáng)的渠道粘性與動銷，后續(xù)仍需整體經(jīng)濟(jì)回暖從而帶來商務(wù)宴請場景恢復(fù)。而動銷持續(xù)向好或改革取得較好成效的個股在板塊大邏輯下亦能脫穎而出，如青花系列持續(xù)放量的山西汾酒與內(nèi)部深度改革效果逐步顯現(xiàn)的老白干酒。
我們認(rèn)為2024年板塊增長重點(diǎn)仍在于消費(fèi)信心恢復(fù)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，情緒面預(yù)計受端午、中秋、國慶等旺季節(jié)點(diǎn)動銷影響略有恢復(fù)，同時需關(guān)注觀察估值切換節(jié)奏，長期注重消費(fèi)力復(fù)蘇與商務(wù)場景恢復(fù)，重點(diǎn)推薦茅五瀘+山西汾酒+今世緣+古井貢酒，關(guān)注洋河股份+迎駕貢酒+老白干。
維持白酒行業(yè)“推薦”投資評級。
▌風(fēng)險提示
疫情波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；推薦公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭及政策變動風(fēng)險；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險。
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