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本周我們前往成都參加春糖會(huì)，總體反饋略超預(yù)期，看點(diǎn)在“價(jià)”，具體如下：
　　春糖觀察：招商功能弱化，氛圍弱于去年。主要系去年場(chǎng)景放開(kāi)“報(bào)復(fù)式”出行，酒企及渠道布展、參展熱情高漲。二是當(dāng)前行業(yè)仍處消化庫(kù)存階段，酒廠開(kāi)始精打細(xì)算，渠道代理新品的意愿不強(qiáng)。具體看：
　　從布展情況看，酒企開(kāi)始精打細(xì)算。近年來(lái)頭部品牌基本已關(guān)閉招商通道，仍在招商的子品牌亦多依托自身稟賦及本土業(yè)務(wù)員精準(zhǔn)招商。前兩年招商熱情較高的長(zhǎng)尾醬酒亦處調(diào)整周期。因此今年春糖除錦江賓館、岷山飯店等熱門(mén)酒店外，成都酒店普遍較好預(yù)定，價(jià)格較平時(shí)漲幅不大，展位價(jià)格較去年亦略低，中低端品牌及長(zhǎng)尾雜牌展位更多。
　　從參展情況看，渠道持續(xù)謹(jǐn)慎觀望。春糖期間客流總體較去年有所減少（機(jī)票、酒店價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)），相關(guān)活動(dòng)規(guī)模亦有所縮減。不同酒店展之間人流差異較大，錦江賓館等熱門(mén)酒店排隊(duì)擁堵的情況依舊。渠道商普遍謹(jǐn)慎觀望，代理新品意愿偏低，更多是行業(yè)交流。
　　春糖反饋：但春糖渠道反饋總體略超預(yù)期，價(jià)盤(pán)預(yù)期好轉(zhuǎn)是核心。從各地渠道反饋來(lái)看，節(jié)后行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，雖總體上擠壓增長(zhǎng)明確，但渠道信心及反饋相對(duì)較好，終端仍能正常周轉(zhuǎn)，尤其是300元以內(nèi)的大眾價(jià)格帶，需求韌性仍在，掃碼加持下老名酒開(kāi)瓶較好，價(jià)盤(pán)整體保持穩(wěn)健，普五批價(jià)微升有效提振渠道信心，庫(kù)存保持可控，行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。
　　反饋相對(duì)較好的原因：一是今年春糖舉辦時(shí)間距春節(jié)較近，春節(jié)不錯(cuò)的情緒仍在。二是節(jié)后多數(shù)酒企供給端相對(duì)冷靜，未加大發(fā)貨，疊加多數(shù)老名酒品牌密集提價(jià)措施，行業(yè)價(jià)盤(pán)穩(wěn)健，淡季預(yù)期向好。三是市場(chǎng)預(yù)期本不高，也未出現(xiàn)去年環(huán)比明顯趨弱的情況，五瀘等公司及渠道層面規(guī)劃、反饋積極提振信心。
　　春糖看點(diǎn)：核心看點(diǎn)與預(yù)期差在千元價(jià)格帶，五糧液在“價(jià)”，老窖在“量”。過(guò)去五瀘在量?jī)r(jià)策略上多一致行動(dòng)，國(guó)窖多采取跟隨策略。而當(dāng)前五糧液選擇減量提價(jià)，老窖策略上則份額優(yōu)先，千元價(jià)格帶博弈加強(qiáng)。
　　五糧液：批價(jià)短期目標(biāo)與預(yù)期積極。渠道反饋目前打款80%，發(fā)貨進(jìn)度45%快于去年同期，且?guī)齑嫣幍臀?，渠道預(yù)計(jì)普五短期批價(jià)有望提升至970元。一是提價(jià)后批價(jià)環(huán)比提升渠道利潤(rùn)增加，信心增強(qiáng)有惜售情緒。二是五糧液新任營(yíng)銷領(lǐng)導(dǎo)嚴(yán)查竄貨，節(jié)后保持定力未發(fā)貨，渠道管理措施有效，供給端操盤(pán)能力邊際加強(qiáng)。三是若當(dāng)前供需趨勢(shì)可延續(xù)，后續(xù)渠道有望積極以提價(jià)后的1019元打款，成本提高進(jìn)而抬升批價(jià)。
　　瀘州老窖：回款出貨反饋較好。老窖策略上份額優(yōu)先，今年淡季未如往年一樣嚴(yán)格控貨，回款出貨同比保持彈性增長(zhǎng)，渠道反饋高端國(guó)窖動(dòng)銷同增低個(gè)位數(shù)，低度國(guó)窖雙位數(shù)（開(kāi)瓶率提升至30%），渠道費(fèi)用略有收縮，終端掃碼開(kāi)瓶力度仍大，價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。公司回款出貨反饋較好的原因，除公司策略上布局積極份額優(yōu)先、渠道推力仍強(qiáng)等因素外，判斷還與五碼紅包同比效應(yīng)顯現(xiàn)、普五控貨等因素有關(guān)。
　　投資建議：預(yù)期企穩(wěn)，價(jià)值回歸。當(dāng)前頭部酒企庫(kù)存處在健康水平，“量?jī)r(jià)”基本面均較穩(wěn)健，春糖反饋整體較好，短期不乏價(jià)盤(pán)向好、回購(gòu)/增持/分紅等催化。當(dāng)前板塊估值仍不高，建議關(guān)注一季報(bào)確定性較優(yōu)的標(biāo)的。
　　首先聚焦確定性核心龍頭茅臺(tái)（經(jīng)營(yíng)底牌充足，業(yè)績(jī)穩(wěn)若泰山，中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯）、汾酒（動(dòng)銷有望延續(xù)慣性式較快增長(zhǎng)，春節(jié)批價(jià)回升）；
　　其次千元價(jià)格帶五瀘布局積極、邊際向好，存在預(yù)期差，推薦五糧液（批價(jià)向好，經(jīng)營(yíng)邊際改善）和老窖（回款出貨較好，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性和報(bào)表持續(xù)性仍確定）；
　　持續(xù)推薦區(qū)域龍頭，市場(chǎng)相對(duì)景氣、業(yè)績(jī)?nèi)杂写_定性的古井、今世緣
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)后消費(fèi)需求回落，庫(kù)存消化情況不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。