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事項(xiàng)：板塊承壓急跌，引發(fā)市場擔(dān)憂。元旦以來，白酒板塊連續(xù)多日下跌，累計(jì)跌幅達(dá)5.2%，周三當(dāng)天跌幅達(dá)3.4%，引發(fā)市場擔(dān)憂。
　　尋因：三重壓力共振，市場預(yù)期走弱。本次市場情緒走弱，主要原因一是開門紅步入回款后段，渠道資金壓力加大，疊加春節(jié)動(dòng)銷尚未大面積開展，終端補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，渠道高壓力下情緒總體悲觀；二是全球多地選舉事件密集進(jìn)行，較大不確定性引發(fā)外資市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，北向資金流出明顯；三是四季度CPI同比均值-0.3%,價(jià)格表現(xiàn)較弱，且邊際消費(fèi)傾向74%，尚未恢復(fù)至19年同期水平，引發(fā)市場對白酒復(fù)蘇悲觀預(yù)期。三重壓力共振下，板塊急跌承壓。
　　展望：情緒過度悲觀，板塊價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為板塊情緒已過度悲觀，春節(jié)動(dòng)銷低預(yù)期概率不大，板塊價(jià)值凸顯。具體來看，一是當(dāng)前處于春節(jié)回款壓力極值狀態(tài)，渠道悲觀情緒較為嚴(yán)重，應(yīng)結(jié)合春節(jié)動(dòng)銷節(jié)奏一同判斷復(fù)蘇情況更加客觀；二是板塊當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯，除茅臺/汾酒/古井外，其余白酒對應(yīng)24年估值多在15倍，即使對應(yīng)23年估值也基本均低于22年10月底部估值，估值性價(jià)比凸顯。三是近期酒企亦密集開展動(dòng)銷促進(jìn)活動(dòng)，放松票據(jù)打款等權(quán)限，為渠道抒壓，開門紅完成確定性仍高。同時(shí)針對資本市場端，汾酒、今世緣、珍酒李渡等酒企亦積極與投資者進(jìn)行誠懇溝通，針對性解答市場擔(dān)憂問題，舒緩市場悲觀情緒，具體反饋如下：
　　山西汾酒：動(dòng)銷景氣，勢能向上。公司動(dòng)銷端景氣延續(xù)，春節(jié)布局有條不紊，華東青花大眾消費(fèi)氛圍增強(qiáng)、周轉(zhuǎn)加快，復(fù)興版自購率提升，青花20局部市場出現(xiàn)斷貨、經(jīng)銷商申請?jiān)黾优漕~等情況，當(dāng)前核心單品主流批價(jià)變動(dòng)處于合理可控狀態(tài)，仍保持品牌位序與渠道利潤優(yōu)勢，24全年及Q1均有望繼續(xù)保持20%+增長。且公司處于發(fā)展機(jī)遇期，經(jīng)營勢能持續(xù)向上。
　　今世緣：勢能強(qiáng)勁，路徑清晰。公司開門紅回款進(jìn)度20%左右，當(dāng)前費(fèi)用投放相對克制，保障產(chǎn)品價(jià)盤，渠道利潤仍高于競品。當(dāng)前省內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較優(yōu)，省內(nèi)酒企競合為主，空間仍足，公司持續(xù)精耕攀頂，省外布局加速突破，制訂“三年不盈利，三年30億”定力十足，以國緣品牌拓展為先，四開+六開雙線布局，聚焦“10+N”區(qū)域?qū)崿F(xiàn)重點(diǎn)突破，路徑清晰。
　　珍酒李渡：穩(wěn)步推進(jìn)，信心仍足。公司近期輔助動(dòng)銷動(dòng)作密集，開門紅穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前開門紅回款比例70%左右，產(chǎn)品上珍十五保持高周轉(zhuǎn)，珍三十導(dǎo)入流通渠道后或?qū)⒇暙I(xiàn)額外增長，渠道上各事業(yè)部梳理到位，效率進(jìn)一步提升，區(qū)域上基地市場提供穩(wěn)定增長支撐，廣東、湖南亦有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。當(dāng)前公司經(jīng)營務(wù)實(shí)渠道健康，24年收入有望突破84億元。
　　春節(jié)進(jìn)度條：酒企加速回款，旺季動(dòng)銷逐步展開。本周酒企加快開門紅回款進(jìn)度，高端酒茅臺/五糧液/瀘州老窖回款25%-30%/40%-50%/35%，伴隨渠道陸續(xù)到貨，批價(jià)小幅承壓略降；次高端汾酒“汾享禮遇”動(dòng)銷促進(jìn)效果較好，回款有序進(jìn)行；古井回款環(huán)比上周提升5%左右，古8/古5費(fèi)用投放有所加大，流速較快，古16/古20批價(jià)小幅回升。洋河/今世緣亦有序推進(jìn)回款進(jìn)度。終端表現(xiàn)看，節(jié)前年會及婚喜宴場景表現(xiàn)較好，部分商超及區(qū)域煙酒店春節(jié)白酒禮品堆頭已陸續(xù)擺開，提前進(jìn)行旺季預(yù)熱，臨近春節(jié)動(dòng)銷有望進(jìn)一步回暖。
　　投資建議：價(jià)值布局，首選“老四大”。無論是短周期跟蹤反饋，還是長周期白酒運(yùn)行邏輯重構(gòu)，老四大酒企穩(wěn)增驅(qū)動(dòng)力底牌仍足，但名酒向下擠壓會更加明顯，從回款、庫存等都會顯現(xiàn)劇烈分化。而市場對消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期普遍較弱，板塊估值已極具性價(jià)比，短期蘊(yùn)含超跌反彈機(jī)會，長線價(jià)值凸顯。具體標(biāo)的上：
　　首先聚焦確定性核心龍頭茅臺（經(jīng)營底牌充足，業(yè)績穩(wěn)若泰山，中長期價(jià)值凸顯）、汾酒（動(dòng)銷有望延續(xù)慣性式較快增長）；
　　其次算清底線價(jià)值，尋找超跌修復(fù)，推薦五糧液（動(dòng)銷優(yōu)秀，價(jià)值底線較高）和老窖（經(jīng)營穩(wěn)健性和報(bào)表持續(xù)性仍確定）；
　　持續(xù)推薦區(qū)域龍頭，市場相對景氣、業(yè)績?nèi)杂写_定性的古井、今世緣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)較慢、庫存及價(jià)盤承壓、競爭加劇、外資流出等。