>> 浙商證券-白酒行業(yè)2023業(yè)績前瞻：2023白酒業(yè)績顯韌性，關(guān)注春節(jié)動銷表現(xiàn)-240105
| 上傳日期： |
2024/1/6 |
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| 741KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資要點
2023年白酒業(yè)績顯韌性，當前酒企估值及股息率性價比突出，看好24年春節(jié)備貨等多重催化下白酒配置機會。
2023酒企業(yè)績?nèi)燥@強韌性，酒企已陸續(xù)籌備24年春節(jié)開門紅
23Q4白酒行業(yè)整體回款進度正常、庫存去化較同期更優(yōu)、批價平穩(wěn)，分價格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒較優(yōu)、次高端酒承壓。
回款進度來看：由于四季度為白酒銷售淡季，部分四季度回款為次年度春節(jié)開門紅回款前置，因此23Q4整體回款進度正常，24年春節(jié)開門紅回款陸續(xù)開始。
動銷來看：四季度白酒動銷平穩(wěn)，宴席場景延續(xù)23年火爆表現(xiàn)，部分企業(yè)年會用酒需求釋放。
庫存來看：由于24年春節(jié)時點偏晚，酒企消化庫存時間更加充裕，我們預(yù)計24年春節(jié)前庫存有望消化至合理水平。
批價來看：23年中秋節(jié)前部分酒企采用“控量穩(wěn)價”舉措以穩(wěn)定批價，11月以來貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業(yè)、茅臺系列酒、劍南春等酒企均有提價動作，四季度主要單品批價表現(xiàn)平穩(wěn)。
分價格帶來看：高端酒、區(qū)域龍頭酒勢能向上、業(yè)績確定性強，泛全國化次高端對于量價和庫存更加理性。
?、俑叨司疲何覀冾A(yù)計茅五瀘23年回款進度與22年同期相近，五糧液與瀘州老窖對于24年春節(jié)回款要求更加積極，當前茅臺仍為低庫存狀態(tài)、五糧液和瀘州老窖庫存良性，批價表現(xiàn)穩(wěn)定；
②次高端酒：次高端酒分化顯著，山西汾酒動銷表現(xiàn)較優(yōu)、23年回款比例與22年同期相近，預(yù)計舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒等泛全國化次高端酒企回款進度較22年略慢，山西汾酒庫存良性，水井坊及酒鬼酒23年處于庫存去化期，我們認為23年泛全國化次高端對于量價、庫存更加理性，當前總體庫存水平良性可控；
?、蹍^(qū)域龍頭酒：區(qū)域龍頭酒表現(xiàn)較優(yōu)，主因百元價位帶擴容等，且古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣等主要區(qū)域龍頭酒企渠道經(jīng)營質(zhì)量較高。各酒企陸續(xù)開啟24年春節(jié)打款，省內(nèi)基地市場動銷表現(xiàn)優(yōu)異，庫存良性。
基于以上，我們更新了酒企2023盈利預(yù)測前瞻：
整體看：主要酒企增長仍顯現(xiàn)強韌性，多數(shù)酒企利潤增速高于收入增速，我們預(yù)計2024年板塊業(yè)績韌性仍強。
個股看：我們預(yù)計高端酒業(yè)績穩(wěn)健、次高端酒分化、區(qū)域酒延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)，其中貴州茅臺/瀘州老窖/水井坊/古井貢酒/今世緣/金徽酒23Q4收入和利潤或有望維持較快增長。
站在當下時點，如何看待2024年春節(jié)表現(xiàn)及投資機會？
當前白酒板塊估值具性價比，我們看好24年春節(jié)備貨等多重催化下白酒配置機會，優(yōu)選產(chǎn)品周期向上&區(qū)域紅利釋放的酒企。1）展望春節(jié)：行業(yè)弱周期下頭部企業(yè)更關(guān)注春節(jié)開門紅和動銷的確定性，結(jié)合24年春節(jié)時點較晚，疊加企業(yè)積極政策，我們對于24年春節(jié)動銷持樂觀態(tài)度。2）展望24年：經(jīng)濟周期修復(fù)&產(chǎn)業(yè)周期向上&庫存周期趨緩，白酒行業(yè)景氣度向上，具備成長放量期單品和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善的酒企表現(xiàn)更優(yōu)。
1）催化1：白酒板塊回款旺季將至，總體庫存良性可控，預(yù)計春節(jié)動銷表現(xiàn)較優(yōu)。①回款：近期伴隨酒企24年度目標陸續(xù)制定，五糧液、瀘州老窖、今世緣、酒鬼酒等酒企均陸續(xù)開始開門紅打款，一季度業(yè)績確定性強。②庫存：當前主要酒企庫存水平處于良性合理狀態(tài)。③動銷：24年春節(jié)時點偏晚，酒企消化庫存時間更加充裕，我們預(yù)計24年春節(jié)前庫存有望消化至合理水平，春節(jié)動銷表現(xiàn)或更優(yōu)。
2）催化2：渠道策略穩(wěn)中有變，茅臺引領(lǐng)下提價頻繁，24年主流企業(yè)價增趨勢不改。自貴州茅臺11月1日對茅臺酒出廠價上調(diào)20%以來，瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業(yè)、茅臺系列酒、劍南春亦有提價動作；此外，五糧液宣布第八代五糧液24年不增量，并固化傳統(tǒng)渠道計劃配額，并將擇機適度調(diào)整第八代五糧液的出廠價。
3）催化3：酒企年度大會陸續(xù)召開，“穩(wěn)”和“進”為核心關(guān)鍵詞。12月以來，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、習(xí)酒、郎酒、今世緣等頭部酒企密集召開年度大會，我們認為核心關(guān)鍵詞為“穩(wěn)”和“進”，既強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略定力，同時對24年的發(fā)展目標積極進取，我們預(yù)計頭部酒企24Q1及全年業(yè)績確定性仍強。
投資建議：行業(yè)景氣度向上，優(yōu)選產(chǎn)品周期向上&區(qū)域紅利釋放的酒企
當前估值及股息率性價比突出，看好24年任務(wù)目標催化&估值切換下白酒配置機會。在白酒基本面強韌性+庫存批價趨于合理+仍有潛在催化的背景下，我們對于白酒行業(yè)的中期表現(xiàn)更樂觀：①首選成熟單品放量、主銷市場擴容的高端酒和區(qū)域酒的核心資產(chǎn)標的，主推貴州茅臺/山西汾酒/古井貢酒/瀘州老窖/迎駕貢酒/今世緣；②同時關(guān)注高成長性標的，如珍酒李渡/金徽酒；③另關(guān)注事件催化/業(yè)績彈性強的標的，如五糧液（潛在提價&春節(jié)動銷催化）、酒鬼酒（或迎底部反轉(zhuǎn)的次高端名酒）、水井坊/舍得酒業(yè)（泛全國性次高端名酒）。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；高端酒批價下行風(fēng)險；食品安全風(fēng)險等。
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