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投資建議：淡季保持平穩(wěn)，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)開(kāi)門紅及2024年規(guī)劃等反饋，中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。建議增持：1）低估值及確定性，①高端：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；②地產(chǎn)酒：迎駕貢酒、今世緣、金徽酒、古井貢酒、洋河股份等；2）次高端首選山西汾酒，其次水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建議增持：珍酒李渡。
　　高端白酒渠道跟蹤：2023年基本收官，當(dāng)下保持平穩(wěn)。1）茅臺(tái)：整箱飛天批價(jià)2970-2975元，散瓶飛天批價(jià)2695元左右，批價(jià)區(qū)間保持平穩(wěn)。2）五糧液：批價(jià)930元左右，保持平穩(wěn)，2023年全年回款基本完成。3）國(guó)窖：高度批價(jià)880元，保持平穩(wěn)運(yùn)行，12月1日起開(kāi)瓶掃碼活動(dòng)力度加大，在原有開(kāi)瓶掃碼活動(dòng)基礎(chǔ)上追加開(kāi)瓶掃碼贏“再來(lái)一瓶”，渠道打法核心預(yù)計(jì)主要系加速庫(kù)存去化為開(kāi)門紅旺季做準(zhǔn)備。
　　淡季反饋平穩(wěn)，靜待催化加強(qiáng)。11月白酒進(jìn)入動(dòng)銷淡季，各大酒企陸續(xù)進(jìn)入2023年收官窗口期，且目前結(jié)構(gòu)化趨勢(shì)延續(xù)，高端酒與區(qū)域酒兩端從回款進(jìn)度、庫(kù)存水平、價(jià)格體系等方面好于次高端，次高端內(nèi)部繼續(xù)分化、頭部品牌汾酒相對(duì)較好。淡季酒企重點(diǎn)聚焦渠道秩序、2024年規(guī)劃、旺季開(kāi)門紅策略等方面，考慮到2024年春節(jié)較2023年略有錯(cuò)期、相對(duì)較晚，預(yù)計(jì)12月中下旬開(kāi)始將進(jìn)入密集反饋階段，重點(diǎn)關(guān)注旺季開(kāi)門紅動(dòng)銷反饋情況，我們預(yù)計(jì)在基數(shù)較低、場(chǎng)景復(fù)蘇等拉動(dòng)下2024年春節(jié)開(kāi)門紅將延續(xù)復(fù)蘇，且目前市場(chǎng)預(yù)期較為平淡，板塊改善值得期待。從2024年全年來(lái)看，預(yù)計(jì)高端延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)及我們推斷，五糧液在茅臺(tái)提價(jià)后大概率將落地提價(jià)預(yù)期，且提價(jià)后配合控貨挺價(jià)有望逐步從倒掛走向順價(jià)，貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力的同時(shí)有望重塑價(jià)格體系；區(qū)域酒目前狀態(tài)較好，且從渠道反饋來(lái)看2024年全年銷售目標(biāo)有望保持積極水平。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需鞏固，白酒中長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。11月份制造業(yè)PMI指數(shù)49.4%，環(huán)比回落0.1pct，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持在途，2023年下半年以來(lái)宏觀層面政策利好頻現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策的持續(xù)發(fā)力有助于進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。當(dāng)下白酒板塊低情緒、低估值、低持倉(cāng)的三低特征再現(xiàn)，考慮后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有望逐步加強(qiáng)，白酒作為順周期板塊受益最為明顯，中長(zhǎng)期維度白酒配置價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。