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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　白酒當(dāng)下處于淡季，渠道保持平穩(wěn)運(yùn)行，12月有望迎來2024年發(fā)展規(guī)劃、開門紅旺季、營銷體系與價(jià)格體系等增量催化，中長期白酒價(jià)值凸顯。
　　摘要：
　　投資建議：淡季保持平穩(wěn)，年底將迎催化，消費(fèi)力溫和修復(fù)，宏觀政策持續(xù)發(fā)力，白酒中長期價(jià)值凸顯。建議增持：1）低估值及確定性，①高端：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；②地產(chǎn)酒：迎駕貢酒、今世緣、金徽酒、古井貢酒、洋河股份等；2）次高端首選山西汾酒，其次水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建議增持：珍酒李渡。
　　高端白酒渠道跟蹤：淡季平穩(wěn)，韌性較強(qiáng)。1）茅臺(tái)：整箱飛天批價(jià)2965-2990元，批價(jià)區(qū)間環(huán)比小幅下降，散瓶飛天批價(jià)2695-2700元，批價(jià)區(qū)間保持平穩(wěn)。2）五糧液：批價(jià)930元左右，目前整體渠道保持平穩(wěn)運(yùn)行，2023年銷售年度即將收官。3）國窖：高度批價(jià)880元，保持平穩(wěn)運(yùn)行。
　　催化保持密集，關(guān)注年底反饋。目前白酒整體運(yùn)行保持平穩(wěn)、動(dòng)銷處于淡季，產(chǎn)業(yè)鏈從酒廠、渠道、終端等環(huán)節(jié)下一階段重點(diǎn)主要圍繞經(jīng)銷商大會(huì)及2024年開門紅展開，12月白酒板塊將迎來信息密集催化，核心關(guān)注三個(gè)方面預(yù)期變化：1）2024年增長預(yù)期。2023年白酒整體呈現(xiàn)分化集中趨勢(shì)，一方面分價(jià)格帶來看，高端酒穩(wěn)健、地產(chǎn)酒積極，兩端整體好于次高端，另一方面從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，頭部化趨勢(shì)明顯，以價(jià)換量的情況下強(qiáng)勢(shì)品牌狀態(tài)更加，預(yù)計(jì)2024年分化與集中趨勢(shì)有望延續(xù)，高端穩(wěn)健增長、地產(chǎn)酒勢(shì)能較強(qiáng)，次高端汾酒優(yōu)勢(shì)凸顯。2）價(jià)格體系梳理。時(shí)隔6年茅臺(tái)提價(jià)將白酒出廠價(jià)天花板上移，市場(chǎng)目前對(duì)第二大單品八代五糧液提價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，從歷史來看五糧液在茅臺(tái)提價(jià)后一般保持跟隨趨勢(shì)，且提價(jià)后疊加有效渠道管控，批價(jià)將迎來正向傳導(dǎo)左右。3）渠道戰(zhàn)略推進(jìn)。2023年在白酒行業(yè)集中度提升的背景下各大酒廠持續(xù)推進(jìn)渠道數(shù)字化管控、返向紅包、強(qiáng)化C端等方式方發(fā)力營銷體系改革，2024年強(qiáng)勢(shì)品牌有望繼續(xù)營銷渠道管控尋求結(jié)構(gòu)化發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　三低特征再現(xiàn)，中長期價(jià)值凸顯。短期來看消費(fèi)力保持溫和修復(fù)狀態(tài)，宏觀層面政策利好頻現(xiàn)，近期深圳二套房首付比例降低，一線城市房貸政策開始松動(dòng)，政策發(fā)力效果有望逐步傳導(dǎo)。同時(shí)目前白酒處于低情緒、低估值、低持倉狀態(tài)，考慮估值切換，當(dāng)下A股白酒對(duì)應(yīng)2024年平均23XPE，中長期布局機(jī)遇明確。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。