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宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然需要一定的時(shí)間，近期政策不斷出臺(tái)給予助力，雖然產(chǎn)業(yè)層面對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)仍待時(shí)日檢驗(yàn)，但預(yù)期先行背景下，預(yù)計(jì)消費(fèi)總體配置吸引力將提升，白酒順周期特征明顯、并作為消費(fèi)代表性行業(yè)，具有配置價(jià)值。疊加茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭近期主動(dòng)提價(jià)，有望直接打開千元價(jià)格帶的向上擴(kuò)容空間，行業(yè)增長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，估值支撐度提升、有望上移。考慮到當(dāng)前宏觀環(huán)境，建議持續(xù)配置高端酒企，短期積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化、批價(jià)走勢(shì)，動(dòng)態(tài)增配具備有效運(yùn)營(yíng)終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的酒企。啤酒考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料成本下行等預(yù)期，我們判斷2024年啤酒行業(yè)利潤(rùn)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、百威亞太、重慶啤酒。
　　▍白酒：茅臺(tái)提價(jià)，柳暗花明。2023年以來(lái)雖消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏較為緩慢，但白酒企業(yè)整體財(cái)務(wù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)，疊加受益茅臺(tái)提價(jià)超預(yù)期，年初至今（11月6日）中信白酒指數(shù)-1.5%，表現(xiàn)較為抗跌。其中高端白酒（-0.9%）>地產(chǎn)白酒（-2.2%）>次高端白酒（-15.6%），主要仍基于動(dòng)銷、庫(kù)存結(jié)合估值給予綜合判斷。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)2024年白酒需求較為平穩(wěn)，宴席白酒需求將持平、核心看商務(wù)消費(fèi)需求恢復(fù)情況，供給端主要由酒企對(duì)于發(fā)展速度和發(fā)展質(zhì)量的平衡決定。綜合考慮供需關(guān)系以及報(bào)表基數(shù)等因素，我們預(yù)計(jì)2023Q4、2024年酒企報(bào)表端仍將保持較為穩(wěn)健的趨勢(shì)。目前白酒板塊估值已回落至合理偏低水平（最近5年的15%分位以下），雖然宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然需要一定的時(shí)間，產(chǎn)業(yè)層面對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)仍待時(shí)日檢驗(yàn)，但預(yù)期先行背景下，預(yù)計(jì)消費(fèi)總體配置吸引力將提升，白酒順周期特征明顯、并作為消費(fèi)代表性行業(yè)，具有配置價(jià)值。疊加茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭近期主動(dòng)提價(jià)，有望直接打開千元價(jià)格帶的向上擴(kuò)容空間，行業(yè)增長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，估值支撐度提升、有望上移。
　　▍啤酒：判斷啤酒仍將在2024年保持穩(wěn)健的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2023年以來(lái)在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)較慢的背景下，啤酒呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化，腰部表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、兩頭表現(xiàn)偏弱，噸價(jià)持續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們判斷2024年啤酒仍處于結(jié)構(gòu)升級(jí)中，預(yù)計(jì)噸價(jià)將保持3%-5%的增長(zhǎng)、銷量同比基本持平。其中，分產(chǎn)品分價(jià)格帶有所分化，10元以上價(jià)格帶以培育開發(fā)為主，6-10元價(jià)格帶需堅(jiān)定升級(jí)尋求放量，6元以下價(jià)格帶需要適當(dāng)?shù)钠胶庖?guī)模效應(yīng)與結(jié)構(gòu)升級(jí)速度。考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料成本下行等預(yù)期，我們判斷在2024年啤酒仍將保持穩(wěn)健的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；天氣情況不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；酒類生產(chǎn)成本上行壓力加?。桓?jìng)爭(zhēng)加??；食品安全問題；限制公款消費(fèi)等。
　　▍投資策略：2023年前三季度消費(fèi)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，疫后政策調(diào)整初期產(chǎn)生的較高預(yù)期未能兌現(xiàn)，酒類總體估值回落至合理偏低水平。宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然需要一定的時(shí)間，近期政策不斷出臺(tái)給予助力，雖然產(chǎn)業(yè)層面對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)仍待時(shí)日檢驗(yàn)，但預(yù)期先行背景下，預(yù)計(jì)消費(fèi)總體配置吸引力將提升，白酒順周期特征明顯、并作為消費(fèi)代表性行業(yè)，具有配置價(jià)值。疊加茅臺(tái)作為行業(yè)龍頭近期主動(dòng)提價(jià)，有望直接打開千元價(jià)格帶的向上擴(kuò)容空間，行業(yè)增長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，估值支撐度提升、有望上移?？紤]到當(dāng)前宏觀環(huán)境，建議持續(xù)配置高端酒企：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；短期積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化、批價(jià)走勢(shì)，加大配置具備有效運(yùn)營(yíng)終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的酒企：舍得酒業(yè)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、今世緣、珍酒李渡等；同時(shí)建議關(guān)注迎駕貢酒、口子窖、老白干酒等標(biāo)的盈利彈性的釋放。啤酒考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料成本下行等預(yù)期，我們判斷2024年啤酒行業(yè)利潤(rùn)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，推薦華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、百威亞太、重慶啤酒。