>> 華鑫證券-白酒行業(yè)2023年三季報總結(jié)：業(yè)績韌性仍足，估值底部凸顯-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大?。?/td>
| 1727KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫山山 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績表現(xiàn)：整體穩(wěn)健，內(nèi)部分化
2023Q1-Q3收入增速地產(chǎn)酒＞高端酒＞次高端酒，分別為16.62%/16.37%/10.88%。2023Q3收入增速地產(chǎn)酒＞高端酒＞次高端酒，分別為15.89%/15.66%/9.65%。1）地產(chǎn)酒企業(yè)績基本盤穩(wěn)固，品牌投放與渠道精耕持續(xù)深入，品牌力逐步加強(qiáng)，渠道端與消費(fèi)者端粘性增強(qiáng)；同時區(qū)域內(nèi)部消費(fèi)升級邏輯順暢，緊密布局各價位帶以抵抗外來品牌的份額侵占，在產(chǎn)業(yè)下行周期抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。2）高端酒企強(qiáng)品牌力帶來穩(wěn)定業(yè)績，需求剛性下核心產(chǎn)品消費(fèi)場景受影響程度相對較小，同時發(fā)力系列酒等以貢獻(xiàn)業(yè)績增長。3）次高端酒企表現(xiàn)相對分化，過去快速鋪貨帶來高增，而整體環(huán)境承壓下更考驗(yàn)次高端酒企的內(nèi)在定力即渠道掌控與市場管理能力，庫存良性、動銷增長與批價提高三者形成正向循環(huán)，即能在逆周期時亦保證業(yè)績穩(wěn)定增長。
▌盈利能力：結(jié)構(gòu)提升，費(fèi)投加大
2023Q1-Q3歸母凈利潤增速為地產(chǎn)酒＞高端酒＞次高端酒，分別為19.39%/18.83%/18.31%。2023Q3歸母凈利潤增速為地產(chǎn)酒＞高端酒＞次高端酒，分別為18.37%/17.97%/15.18%，高端酒利潤穩(wěn)健增長；地產(chǎn)酒利潤增速最快，主要得益于穩(wěn)固的消費(fèi)基本盤疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利；次高端酒內(nèi)部分化形勢仍明顯。
▌回款情況：高端環(huán)增，支撐力強(qiáng)
2023年三季度末合同負(fù)債環(huán)比增速高端酒＞地產(chǎn)酒＞次高端酒，分別為41.72%/-0.19%/-11.87%。高端酒企在行業(yè)下行周期時仍能憑借較強(qiáng)的品牌力增強(qiáng)自身增長動力；次高端酒企中，水井坊財年開門紅對業(yè)績拉動力度較強(qiáng)，合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長，其他次高端酒企普遍環(huán)比下滑。地產(chǎn)酒企中，今世緣、古井貢酒三季度末合同負(fù)債環(huán)比增速分別為16.16%/9.58%，體現(xiàn)省內(nèi)增長勢頭較足。
估值表現(xiàn)：低位筑底，向上無虞
絕對估值上，2016年至今申萬白酒指數(shù)PE均值為32.65，當(dāng)前值為26.93，3年內(nèi)市盈率分位點(diǎn)為0.66%，白酒板塊絕對估值處于低位。相對估值上，2016年至今食品飲料板塊與白酒板塊相對滬深300平均市盈率分別為2.67/2.53，當(dāng)前值為2.38/2.41，亦低于均值。今年受大環(huán)境影響，居民整體消費(fèi)力偏弱，商務(wù)消費(fèi)場景仍未恢復(fù)，宴席場景在節(jié)慶期間回補(bǔ)較多帶動中高端價位帶產(chǎn)品增長，行業(yè)處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整期，整體估值偏弱，目前處于低位。
▌行業(yè)評級及投資策略
高端酒業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)健增長，憑借優(yōu)異的品牌力與偏剛性的消費(fèi)需求，全年業(yè)績支撐力度強(qiáng)；次高端酒內(nèi)部延續(xù)分化趨勢，具備穩(wěn)固基地市場、較全產(chǎn)品矩陣和渠道精細(xì)化程度高的酒企更能抵抗行業(yè)下行周期，而過去招商鋪貨增速較快、市場基礎(chǔ)較薄弱的酒企則需要更強(qiáng)的市場定力與渠道運(yùn)作能力，目前渠道壓力偏大；地產(chǎn)酒企普遍實(shí)現(xiàn)較好增長，主要得益于宴席市場恢復(fù)性增長及能輪動放量的產(chǎn)品系列，抗風(fēng)險能力更強(qiáng)的同時能形成對當(dāng)?shù)叵M(fèi)氛圍的引領(lǐng)。我們認(rèn)為板塊全年環(huán)比向好趨勢不改，短期觀察估值切換節(jié)奏與春節(jié)開門紅動銷情況，長期注重消費(fèi)力復(fù)蘇與商務(wù)場景恢復(fù)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦2+4+4產(chǎn)品矩陣，即瀘州老窖+五糧液+次高端四杰+珍酒李渡+迎駕貢酒+今世緣+金徽酒，關(guān)注洋河股份和古井貢酒。
維持白酒行業(yè)“推薦”投資評級。
▌風(fēng)險提示
疫情波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；推薦公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭及政策變動風(fēng)險；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險。
|
|
