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 Q3白酒業(yè)績(jī)與行情：業(yè)績(jī)相對(duì)韌性突出
　　對(duì)比申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，白酒板塊基本面表現(xiàn)十分穩(wěn)健，單三季度收入增速14.8%位列第二、前三季度歸母凈利潤(rùn)增速18.9%位列第七；從板塊股價(jià)走勢(shì)上來(lái)看，白酒三季度整體走勢(shì)十分強(qiáng)勁，申萬(wàn)白酒指數(shù)累計(jì)上漲4.23%，超過(guò)食品飲料板塊（+0.55%）漲幅，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中僅次于非銀、煤炭、石油石化名列第四。整體來(lái)看，白酒基本面季度間穩(wěn)定，相比其他行業(yè)韌性更強(qiáng)
　　三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入端白酒板塊三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收951億元，同比+14.8%，受基數(shù)原因影響Q3較Q2小幅降速。從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，Q3較Q2動(dòng)銷環(huán)比有所改善，子板塊蘇徽酒（+16.6%）和高端酒（+16.2%）領(lǐng)先，次高端酒在基數(shù)影響下邊際下滑較大（+21.9%→+9.6%），整體而言，白酒三季度在宴席刺激、旺季備貨、C端紅包投放等共同作用下，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收端的穩(wěn)定增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上蘇徽酒龍頭表現(xiàn)最為亮眼，次高端整體波動(dòng)較大。利潤(rùn)端白酒板塊整體三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)353億元，同比提升17.8%，季度間邊際下滑幅度較收入端更小，同時(shí)維持了彈性更強(qiáng)的表現(xiàn)走勢(shì)。
　　盈利能力：毛利率分化加大，消費(fèi)升級(jí)與結(jié)構(gòu)下移并存。高端酒整體穩(wěn)中有升，以徽酒為代表的地產(chǎn)酒有較大提升，原因包括次高端以上產(chǎn)品占比提升、高毛利新品導(dǎo)入等，次高端酒企毛利率下滑趨勢(shì)有所擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整體性下移是主因。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用表現(xiàn)分化程度加大，管理費(fèi)用延續(xù)行業(yè)優(yōu)化趨勢(shì)。堅(jiān)持管理費(fèi)用的更高效使用是行業(yè)趨勢(shì)，而在銷售費(fèi)用上則根據(jù)公司所處環(huán)境不同，體現(xiàn)為旺季加大投放、享受β勢(shì)能、改革型收縮幾種類型。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：合同負(fù)債環(huán)比改善明顯，渠道信心依然穩(wěn)固。預(yù)收款環(huán)比23Q2末大幅提升12.4%。推測(cè)系：①二季度五一端午表現(xiàn)較淡，春節(jié)強(qiáng)需求的快速回落導(dǎo)致經(jīng)銷商打款更加謹(jǐn)慎②三季度動(dòng)銷邊際改善，疊加經(jīng)銷商庫(kù)存部分去化打款意愿有所改善。行業(yè)現(xiàn)金流改善明顯，銷售收現(xiàn)多數(shù)表現(xiàn)亮眼。
　　投資建議
　　從報(bào)表端表現(xiàn)來(lái)看，分化是三季度的基本面關(guān)鍵，因此確定性仍舊重要。當(dāng)前板塊位于24年估值切換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，此時(shí)對(duì)于基本面缺乏較為穩(wěn)定的一致預(yù)期，但我們認(rèn)為茅臺(tái)提價(jià)本身具備行業(yè)性利好，業(yè)績(jī)層面有望再次打開名酒價(jià)格的成長(zhǎng)通路，疊加估值處在合理偏低位置，當(dāng)前更宜樂觀看待白酒板塊的配置機(jī)會(huì)。標(biāo)的選擇方面，建議首選確定性及成長(zhǎng)性兼?zhèn)涞墓啪暰?，同時(shí)積極布局強(qiáng)基本面與具備向上彈性的瀘州老窖、貴州茅臺(tái)，同時(shí)推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定、性價(jià)比較高的五糧液。建議關(guān)注復(fù)蘇邏輯下的次高端彈性標(biāo)的以及區(qū)域成長(zhǎng)龍頭，包括舍得酒業(yè)、迎駕貢酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩，CPI長(zhǎng)期不及預(yù)期，食品安全事件