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本報告導讀：
　　茅臺Q3延續(xù)穩(wěn)健增長、符合調(diào)整后預期，白酒Q3業(yè)績預期穩(wěn)定，渠道端批價、庫存等指標保持平穩(wěn)，經(jīng)濟恢復持續(xù)向好助力白酒量價改善，當下估值性價比凸顯。
　　摘要：
　　投資建議：茅臺Q3符合調(diào)整后預期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)修復，白酒保持穩(wěn)健運行，未來有望持續(xù)受益經(jīng)濟復蘇與匯率改善，悲觀情緒釋放充分、板塊中長期價值凸顯。建議增持：1）低估值及確定性，①高端：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；②地產(chǎn)酒：迎駕貢酒、今世緣、金徽酒、古井貢酒、洋河股份等；2）逐步布局次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、酒鬼酒等。3）港股建議增持：珍酒李渡。
　　高端白酒渠道跟蹤：平穩(wěn)運行，即將收官。1）茅臺：整箱飛天批價2950-2970元，散瓶飛天批價2670-2680元，批價保持平穩(wěn)，全年回款發(fā)貨穩(wěn)步推進。2）五糧液：批價935-940元左右，保持平穩(wěn)，回款接近尾聲、發(fā)貨略慢于回款，1618、低度等政策拉動下逐步發(fā)力。3）國窖：高度批價890元，批價保持平穩(wěn)，回款基本完成。
　　茅臺延續(xù)穩(wěn)健增長，白酒板塊韌性仍在。上周白酒板塊出現(xiàn)明顯調(diào)整，主要是短期預期波動加大造成股價加速下跌。10月20日茅臺披露三季報繼續(xù)呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長趨勢，2023年前三季度營收1032.68億元、同比+18.48%，歸母凈利528.76億元、同比+19.09%，是茅臺首次在前三季度實現(xiàn)營收過千億；Q3單季度營收336.92億元、同比+14.04%，歸母凈利168.96億元、同比+15.68%，業(yè)績符合調(diào)整后預期、彰顯經(jīng)營韌性，有望進一步強化市場情緒、帶動板塊修復。從三季度報來看，我們認為將延續(xù)符合預期趨勢，其中高端五糧液、老窖穩(wěn)健增長，次高端分化、汾酒勢頭積極，地產(chǎn)酒增長趨勢最為突出，古井、迎駕、今世緣等預計收入端有望維持20%+增長。從渠道端來看，經(jīng)過旺季后各大品牌動銷逐步平穩(wěn)、回款接近尾聲，批價、庫存相對良性，渠道重點在于提升批價水平、提振渠道信心，為后續(xù)開門紅奠定堅實基礎。
　　經(jīng)濟恢復持續(xù)向好，白酒估值性價比凸顯。近期最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，Q3實際GDP同比增速4.9%、超出市場預期，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.5%、社會消費品零售總額同比5.5%、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5%，整體呈現(xiàn)持續(xù)回暖、溫和復蘇趨勢。9月社零中煙酒類零售額表現(xiàn)亮眼，增速+23.1%，近兩年CAGR為6.0%。低預期、低信心下白酒板塊估值已回落至2022年最悲觀時水平，對應2023年茅臺28X、五糧液20X、老窖22X，行業(yè)平均25X，估值性價比高、把握中長期配置的良好時機。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動、食品安全風險、行業(yè)競爭加劇等。