>> 方正證券-白酒Ⅲ行業(yè)專題報告-白酒雙節(jié)旺季&秋糖調(diào)研反饋：企穩(wěn)信號凸顯，批價宴席存亮點，乘風(fēng)取勢向新篇-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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近期我們跟蹤白酒中秋國慶各地渠道動銷情況，并參與第109屆深圳秋季糖酒會，對雙節(jié)白酒各地銷售情況進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)研，具體反饋如下：
白酒雙節(jié)動銷平穩(wěn)，起量增長符合預(yù)期，基本面企穩(wěn)回升信號凸顯。中秋國慶多地動銷平穩(wěn)，起量增長為先符合前期市場預(yù)期。以量換價階段批價略有短期浮動均屬于正常范圍，價盤下探空間已經(jīng)有限，并未出現(xiàn)此前預(yù)期的大幅回落現(xiàn)象，企穩(wěn)信號釋放明確。經(jīng)過雙節(jié)集中發(fā)貨，渠道庫存未現(xiàn)明顯增加，頭部品牌主要單品銷售亦較為穩(wěn)定，旺季后較節(jié)前有庫存的小幅消化，宴席延續(xù)高增略超此前預(yù)期，此外禮贈、自飲需求均有顯著回暖，受經(jīng)濟弱復(fù)蘇影響商務(wù)需求相對恢復(fù)滯后。高端酒與區(qū)域酒基本回款接近完成或達(dá)90%以上，全年任務(wù)完成度仍具較高確定性，橫向看基本面仍有較強韌性。
從量價拆分及基本面邊際變化看，1）量：整體動銷預(yù)計個位數(shù)增長，其中高端、中低檔表現(xiàn)更佳。分價格帶看，高端整體高個位數(shù)增長，河南、四川等省區(qū)同比+10%；次高端在商務(wù)團購場景缺失的背景下恢復(fù)仍然較慢，同時呈現(xiàn)區(qū)域性、價格性分化，四川、江蘇、湖南等省區(qū)增速預(yù)計+10%左右，河南同比-10%，300-400價格帶相對較優(yōu)，600+價格帶壓力偏大；中高端及大眾帶增速更快，四川、湖南表現(xiàn)較佳。分場景看，宴席場景回補明顯，延續(xù)強勢表現(xiàn)，安徽/四川反饋宴席同比+30-40%/+20%，多地反饋婚宴表現(xiàn)突出；禮贈場景整體增速+10%；商務(wù)宴請場景表現(xiàn)較弱，短期難有起色；聚飲等場景+10%，但存在不同程度消費降級。
2）價：以量換價階段價格波動觸底，節(jié)后批價下跌幅度同比改善略超預(yù)期。當(dāng)前白酒處于以量換價階段，價盤短期出現(xiàn)波動屬正?，F(xiàn)象，實際雙節(jié)走量過程中，未發(fā)生前期市場普遍擔(dān)心的價盤大幅承壓現(xiàn)象，茅臺整箱/散瓶批價站穩(wěn)3000/2700價位，五糧液普遍920-930波動，汾酒等部分品牌短期還有拉升，略超此前預(yù)期。經(jīng)銷商反饋名品價盤向下探底空間有限，而隨渠道銷售進(jìn)入冬季模式旺季擠壓式走量收尾，疊加酒廠普遍加大終端投放及渠道控制力度，預(yù)期Q4將持續(xù)演繹價盤維穩(wěn)恢復(fù)行情。
3）庫存：環(huán)比節(jié)前持續(xù)優(yōu)化，打款進(jìn)貨后庫存仍處健康水平。調(diào)研反饋渠道去庫存持續(xù)進(jìn)行，環(huán)比節(jié)前有小幅消化，其中高端庫存約1-1.5個月，茅臺/五糧液/瀘州老窖庫存0.5/0.5-1/1-1.5個月，次高端及區(qū)域龍頭出現(xiàn)分化，次高端普遍1.5-2.5個月，其中汾酒庫存較低，區(qū)域龍頭庫存2-2.5個月左右。部分渠道反饋雙節(jié)前后打款進(jìn)貨后庫存水平仍能保持合理彈性，沒有出現(xiàn)大幅庫存積壓的情況，且四季度至24年1月有充足時間去庫存，渠道壓力有所減輕。
4）預(yù)期及產(chǎn)業(yè)信心：部分?jǐn)?shù)據(jù)略超預(yù)期的背景下產(chǎn)業(yè)信心企穩(wěn)，市場擔(dān)憂情緒逐步消化預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。復(fù)盤23年以來產(chǎn)業(yè)情緒，大致經(jīng)歷了從一季度偏向充分樂觀，到Q2批價承壓、庫存消化不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇下產(chǎn)業(yè)&市場雙重信心底，7月起宏觀政策基本面回暖，而經(jīng)過雙節(jié)動銷、價盤的企穩(wěn)表現(xiàn)逐步走出底部，經(jīng)銷商普遍反饋較為謹(jǐn)慎，但信心及24年預(yù)期有顯著加強，配合廠商明年銷售目標(biāo)的制定，23全年任務(wù)完成度、24春節(jié)開門紅信心均有好轉(zhuǎn)。
我們認(rèn)為，白酒市場當(dāng)前基本面&情緒面均已走出底部，企穩(wěn)信號凸顯，重視隨經(jīng)濟回暖下順周期布局機會。行業(yè)呈現(xiàn)擠壓式增長中預(yù)計分化將進(jìn)一步加劇，渠道已平穩(wěn)過渡雙節(jié)旺季對動銷消化的考驗，基本面改善預(yù)期增強，下半年重點觀測主要單品價格趨勢，強勢地產(chǎn)、頭部高端望有較穩(wěn)健表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)信心在基本面回轉(zhuǎn)的帶動下逐漸重振，市場悲觀情緒已逐步被消化，企穩(wěn)信號明確下關(guān)注順周期回暖機會。
投資建議：雙節(jié)企穩(wěn)底部已過，宴席批價仍有亮點，分化延續(xù)關(guān)注基本面回暖下核心標(biāo)的的配置機會。關(guān)注：1）高端白酒業(yè)績確定性高，在過往白酒修復(fù)周期中均率先修復(fù)，目前估值具有安全邊際【貴州茅臺】【五糧液】【瀘州老窖】；2）次高端及地產(chǎn)龍頭調(diào)整見底，區(qū)域龍頭增長積極，隨政商務(wù)宴請及積經(jīng)濟活動恢復(fù)，估值靜待切換【山西汾酒】【舍得酒業(yè)】【今世緣】【古井貢酒】【迎駕貢酒】；3）轉(zhuǎn)醬趨勢延續(xù)、產(chǎn)能優(yōu)勢助力長期業(yè)績釋放，正式入通流動性望迎改善【珍酒李渡】
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，庫存消化及批價回升不及預(yù)期，渠道調(diào)研存在誤差，政商務(wù)需求復(fù)蘇不及預(yù)期等。
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