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白酒作為經(jīng)濟強相關性板塊，伴隨重磅政策密集落地，我們繼續(xù)看好順周期下的白酒板塊配置機會。橫向看白酒基本面韌性強，重點關注基本面確定性強的核心資產(chǎn)“老”標的，中期關注成長性強的“新”標的：①首選高端酒和區(qū)域酒的核心資產(chǎn)標的，主推貴州茅臺/瀘州老窖/山西汾酒/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/口子窖；②同時關注趨勢向好的成長性標的，如珍酒李渡/金徽酒；另中期關注泛全國性次高端名酒，如水井坊/舍得酒業(yè)等。
　　23Q3哪些酒企業(yè)績或超預期？
　　23Q3白酒行業(yè)整體回款進度正常、庫存處于正常水平、批價穩(wěn)中有升，分價格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒較優(yōu)、次高端酒承壓。
　　回款進度來看：由于今年雙節(jié)合一，中秋時點晚于去年，9月末整體回款進度同比去年中秋前基本一致，預計大部分酒企將于10-11月完成全年任務，我們預計全年任務完成時點略慢于去年，我們認為主要系中秋時點延后影響，整體回款進度正常。
　　動銷來看：我們預計今年中秋國慶雙節(jié)動銷平穩(wěn)，宴席場景延續(xù)今年火爆表現(xiàn)，禮品需求因剛需屬性表現(xiàn)穩(wěn)健，商務宴請需求仍在恢復中。
　　庫存來看：我們預計中秋動銷消化后，高端酒/區(qū)域酒/全國性次高端名酒庫存普遍仍處于正常良性狀態(tài)，泛全國化次高端酒庫存短期略有承壓。
　　批價來看：中秋節(jié)前部分酒企采用“控量穩(wěn)價”舉措以穩(wěn)定批價，中秋國慶期間全國性次高端名酒及區(qū)域酒等部分酒企主要單品批價穩(wěn)中有升。
　　分價格帶來看：高端酒、區(qū)域酒及全國性次高端名酒彰顯強韌性，泛全國化次高端對于量價和庫存更加理性。
　?、俑叨司疲何覀冾A計茅五瀘9月底回款進度與去年同期相近，動銷延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，我們預計茅臺仍為低庫存狀態(tài)、五糧液和瀘州老窖庫存有所增長，批價表現(xiàn)穩(wěn)定、環(huán)比有所改善，我們認為今年高端酒表現(xiàn)穩(wěn)健；
　?、诖胃叨司疲捍胃叨司品只@著，全國性次高端名酒如山西汾酒、劍南春等動銷表現(xiàn)較優(yōu)、回款比例與去年同期相近，預計舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒等泛全國化次高端酒企回款進度較去年略慢，舍得及酒鬼酒庫存較去年同期有所上行，我們認為今年泛全國化次高端對于量價、庫存更加理性，并未盲目追求壓貨帶來的高增，當前總體庫存水平良性可控；
　　③區(qū)域龍頭酒：區(qū)域龍頭酒表現(xiàn)優(yōu)異，主因百元價位帶擴容等，且古井、今世緣等主要區(qū)域龍頭酒企渠道經(jīng)營質量較高。9月末古井、洋河回款進度與去年中秋節(jié)前相近，今世緣、口子窖、迎駕貢酒回款進度顯著快于去年同期，省內基地市場動銷表現(xiàn)優(yōu)異，庫存雖同比有所上行但仍良性合理，我們認為區(qū)域龍頭酒中以古井為代表的龍一延續(xù)穩(wěn)健優(yōu)秀表現(xiàn)，以今世緣、迎駕、口子為代表的其他頭部區(qū)域酒企受益于省內份額的進一步提升呈現(xiàn)更快的增長態(tài)勢。
　　基于以上，我們更新了酒企2023Q3盈利預測前瞻：
　　整體看：主要酒企增長仍顯現(xiàn)強韌性，部分酒企利潤增速或與收入增速相近，期待潛在政策催化下的板塊業(yè)績彈性。
　　個股看：我們預計高端酒業(yè)績穩(wěn)健、次高端酒分化（酒鬼酒、舍得酒業(yè)略顯承壓）、區(qū)域酒普遍延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)，其中瀘州老窖/山西汾酒/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/金徽酒23Q3收入和利潤或有望維持較快增長。
　　站在當下時點，如何看待2023年中秋國慶雙節(jié)表現(xiàn)及白酒行業(yè)認知差？
　　中秋國慶展望：中秋國慶白酒表現(xiàn)預計平穩(wěn)，23年雙節(jié)呈現(xiàn)四大特征
　　23年白酒中秋國慶雙節(jié)表現(xiàn)預計平穩(wěn)，各價位、各區(qū)域間或呈現(xiàn)結構性分化和趨勢性改善。1）整體：預計23年白酒中秋國慶整體表現(xiàn)平穩(wěn)，動銷表現(xiàn)符合預期，回款進度正常，庫存和批價為良性合理狀態(tài)，各價位、各區(qū)域間或存在結構性分化和趨勢性改善；2）特征一：雙節(jié)合一，節(jié)前回款進度正常，預計節(jié)后仍有回款補貨需求，動銷表現(xiàn)平穩(wěn)，我們預計全年任務完成節(jié)點較去年略晚。3）特征二：高端酒和區(qū)域酒彰顯強韌性，泛全國化次高端酒對于量價和庫存更加理性。4）特征三：預計經(jīng)濟動能較強的區(qū)域結構升級明顯，“小區(qū)域大市場”的區(qū)域龍頭酒企虹吸效應更強。5）特征四：預計雙節(jié)宴席需求呈大幅增長態(tài)勢，宴席用酒檔次持續(xù)升級，酒企加碼宴席政策和掃碼紅包獎勵以搶份額、促動銷。
　　白酒行業(yè)趨勢展望：仍存四大認知差，看好高端酒&區(qū)域酒
　　當前白酒行業(yè)仍存四大認知差，我們看好業(yè)績確定性強的高端酒&區(qū)域酒。四大認知差為：1）高庫存低批價不影響白酒行業(yè)景氣度向上，高庫存和低批價的運行模式或將是未來1-2年的酒企常態(tài)。2）23年區(qū)域酒表現(xiàn)優(yōu)異，得益于百元價位大幅擴容，而非區(qū)域間擠壓式增長。3）頭部200億酒企梯隊已現(xiàn)，區(qū)域表現(xiàn)和競爭格局分化。4）醬酒產(chǎn)業(yè)趨勢進入新周期，增速進入合理化階段。
　　投資建議：以“老”帶“新”，耐心比黃金
　　白酒作為經(jīng)濟強相關性板塊，伴隨重磅政策密集落地，我們繼續(xù)看好順周期下的白酒板塊配置機會。橫向看白酒基本面韌性強，重點關注基本面確定性強的核心資產(chǎn)“老”標的，中期關注成長性強的“新”標的：
　?、偈走x高端酒和區(qū)域酒的核心資產(chǎn)標