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白酒中秋/國慶旺季反饋：雙節(jié)備貨扎實(shí)推進(jìn)，平穩(wěn)中把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
　　9.22日我們召開了白酒中秋/國慶雙節(jié)沙龍會(huì)議，經(jīng)銷商反饋當(dāng)前雙節(jié)備貨扎實(shí)推進(jìn)，整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，環(huán)比改善、漸進(jìn)式復(fù)蘇方向不變，各酒企之間分化趨勢延續(xù)。分價(jià)格帶，K型復(fù)蘇的態(tài)勢進(jìn)一步延續(xù)，高端酒及中檔酒需求恢復(fù)較好；分消費(fèi)場景，送禮需求有望密集釋放，宴席渠道持續(xù)回補(bǔ)，商務(wù)需求仍在恢復(fù)過程中；分品牌，高端表現(xiàn)更優(yōu)，茅臺(tái)維持供銷緊俏，瀘州老窖與五糧液表現(xiàn)向好，次高端酒企中汾酒表現(xiàn)亮眼，今世緣與迎駕增長勢頭延續(xù)。展望看，預(yù)期改善和估值回升有望同步，建議優(yōu)選貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/五糧液/山西汾酒/今世緣/迎駕貢酒/舍得酒業(yè)/古井貢酒/洋河股份等。
　　市場表現(xiàn)：總體平穩(wěn)，不同價(jià)格帶產(chǎn)品表現(xiàn)有所差異
　　我們訪談了白酒消費(fèi)大省河南、江蘇及四川區(qū)域的經(jīng)銷商，以期描繪旺季動(dòng)銷真實(shí)畫面。我們發(fā)現(xiàn)，中秋/國慶期間的白酒動(dòng)銷相比去年同期及今年端午節(jié)均有一定改善，但結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及消費(fèi)恢復(fù)情況，雙節(jié)旺季整體預(yù)期相對平穩(wěn)，河南、江蘇及四川區(qū)域的旺季動(dòng)銷均有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升，節(jié)前回款有序推進(jìn)，廠家政策傾向終端和消費(fèi)者層面、積極搶奪旺季動(dòng)銷。從下游消費(fèi)場景來看，不同場景及渠道的表現(xiàn)存在分化，送禮需求預(yù)計(jì)將于中秋/國慶旺季密集釋放，宴席渠道持續(xù)回補(bǔ)，而商務(wù)需求仍在恢復(fù)過程中，使得不同價(jià)格帶的產(chǎn)品表現(xiàn)有所差異，高端酒及中檔酒需求恢復(fù)較好。
　　品牌表現(xiàn)：高端整體表現(xiàn)更優(yōu)，次高端分化明顯
　　總體看，名優(yōu)酒企整體回款完成度較高，環(huán)比呈現(xiàn)漸進(jìn)復(fù)蘇。分檔次看，高端白酒表現(xiàn)更優(yōu)，茅臺(tái)旺季總體動(dòng)銷積極，維持供銷緊俏，瀘州老窖旺季保持穩(wěn)健，五糧液旺季表現(xiàn)向好、庫存水平合理可控，批價(jià)環(huán)比企穩(wěn)；次高端酒企分化明顯，其中汾酒表現(xiàn)亮眼，多地經(jīng)銷商反饋雙節(jié)期間汾酒動(dòng)銷表現(xiàn)良好，并兼顧庫存狀態(tài)良性；今世緣與迎駕23Q3以來仍延續(xù)較好的增長勢頭，整體任務(wù)完成進(jìn)度較優(yōu)；古井與洋河當(dāng)前回款進(jìn)度與去年中秋節(jié)前相近；舍得與酒鬼酒當(dāng)前回款進(jìn)度略慢于去年同期，期待改善。
　　后市展望：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，預(yù)期改善和估值回升有望同步
　　短期來看，對于中秋/國慶的總體預(yù)期仍較為平穩(wěn)，但環(huán)比改善、漸進(jìn)式復(fù)蘇方向不變，酒企仍將以基本完成全年目標(biāo)為基礎(chǔ)。平淡預(yù)期中結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍存，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)及外部消費(fèi)環(huán)境延續(xù)修復(fù)態(tài)勢（8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+4.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+4.6%，制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比+0.4pct），居民消費(fèi)信心有望逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)層面的政策刺激和信心回升或?qū)⑹前拙瓢鍓K回暖的關(guān)鍵。中長期看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后，貫徹白酒主線的消費(fèi)升級趨勢不可逆，行業(yè)長期向好趨勢不變。當(dāng)前白酒板塊PE-TTM為29x，已降至自18年來約27%分位數(shù)，估值落入性價(jià)比區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題