>> 海通證券-飲料行業(yè)半年報：白酒業(yè)績表現(xiàn)分化，啤酒利潤彈性釋放-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 2900KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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白酒：經營韌性較足，增長表現(xiàn)分化。白酒行業(yè)23H1經營韌性較足，高端白酒、區(qū)域龍頭增長表現(xiàn)亮眼；利潤端銷售費用投放增長，歸母凈利率延續(xù)上行趨勢。23H1白酒板塊上市酒企總計收入/歸母凈利潤分別同比+16.2%/+19.3%至2154.35/837.05億元，其中23Q2單季分別同比+17.4%/+19.7%至838.66/301.51億元。高端白酒收入整體增長穩(wěn)健，茅臺、老窖實現(xiàn)加速增長；全國性次高端表現(xiàn)分化，山西汾酒、舍得收入快速增長，區(qū)域名酒受益于宴席場景恢復等表現(xiàn)亮眼。白酒板塊毛利率整體提升，23H1/23Q2分別同比+0.79pct/+1.34pct。行業(yè)期間費用率管控良好，23H1/23Q2分別同比-0.88pct/-0.46pct，其中銷售費用率分別同比-0.31pct/+0.02pct。行業(yè)歸母凈利率延續(xù)上行，23H1/23Q2分別同比+1.01pct/+0.68pct至38.9%/36.0%。23Q2白酒板塊銷售回款同比+8.2%，其中高端/全國性次高端/區(qū)域名酒分別同比+4.2%/+24.9%/+23.6%，還原合同負債后收入分別同比+10.6%/+26.3%/+32.0%。
啤酒：量價齊升驅動收入穩(wěn)增，利潤彈性持續(xù)釋放。23H1啤酒行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤903.07/138.44億元，分別同比+10.0%/+11.4%，其中A股上市公司營收/歸母凈利同比+10.6%/+21.7%。量價分拆看，銷量同比+6.3%，主要是受益于消費場景與意愿的逐步復蘇以及22H1疫情影響下的低基數；噸價同比+2.4%，持續(xù)性的產品提價與結構高端化是主要驅動因素，其中青島/重慶/燕京/華潤啤酒分別同比+5.2%/+2.3%/+3.7%/+4.4%。23H1啤酒板塊整體毛利率同比+1.43pct至45.6%，我們認為主因銷量同比增長帶來生產端規(guī)模效應、噸價的持續(xù)提升以及主要包材價格回落。目前，啤酒主要包材玻璃、瓦楞紙以及鋁材價格或已觸頂并進入下行通道，這一紅利有望持續(xù)兌現(xiàn)在報表中。期間費用管控良好，歸母凈利率延續(xù)上行。23H1啤酒板塊銷售/管理費用率分別同比+0.46pct/-0.08pct，歸母凈利率同比+1.16pct，其中Q2單季啤酒板塊（A股）銷售/管理費用率分別同比-0.09pct/-0.26pct，歸母凈利率同比+1.12pct。23H1啤酒板塊（A股）經營性凈現(xiàn)金流/銷售回款分別同比-1.1%/+8.2%，其中Q2單季同比-7.4%/+6.1%。
投資建議。我們推薦需求剛性穩(wěn)健增長的高端白酒板塊：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，以及需求復蘇后收入彈性較大的次高端白酒板塊：古井貢酒、洋河股份、今世緣、山西汾酒；關注受益于餐飲復蘇、消費場景恢復、成本回落的啤酒板塊：青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、華潤啤酒。
風險提示。行業(yè)競爭加劇，高端化進程不及預期，原材料價格上漲。
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