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旺季復(fù)盤：白酒旺過(guò)端午，宴席忙至中秋
　　三季度兩個(gè)重要觀察時(shí)點(diǎn)：
　?、偈钇谙M(fèi)整體熱度不低。暑期檔票房破20億元?jiǎng)?chuàng)造影歷記錄，餐飲收入7月創(chuàng)造疫后恢復(fù)最高點(diǎn)（同比19年可比口徑+16.0%）。對(duì)應(yīng)白酒迎來(lái)改善性暑期宴席，一方面，舍得、水井坊、古井、金種子等酒企紛紛推出升學(xué)宴席買贈(zèng)活動(dòng)，另一方面，安徽合肥地區(qū)明顯看到宴席端的價(jià)格升級(jí)，由傳統(tǒng)200元左右的古8升至300元檔的古16和洞16。7-8月較5-6月動(dòng)銷得到一定改善。
　　②中秋國(guó)慶長(zhǎng)假旅游數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。旅游人次/旅游收入/人均旅游支出三項(xiàng)指標(biāo)全面超過(guò)2019年水平，為2020年疫情以來(lái)首次集體改善，尤其人均旅游支出項(xiàng)恢復(fù)強(qiáng)勁（+9.8%），超過(guò)旅游人次（+4.1%）與旅游收入（+1.5%）的改善程度，一改五一假期與端午假期“人旺財(cái)不旺”的尷尬局面。白酒方面整體呈現(xiàn)平穩(wěn)走勢(shì)，與節(jié)前預(yù)期基本一致。值得關(guān)注的亮點(diǎn)包括1）宴席與聚飲場(chǎng)景持續(xù)火爆。2）價(jià)盤整體維持良好。整體來(lái)看，本輪中秋/國(guó)慶白酒行業(yè)最大受益為200-300元左右中端價(jià)格帶。
　　三季度業(yè)績(jī)展望：蘇徽酒＞高端酒＞次高端
　　高端酒：送禮、政商等剛性需求保持相對(duì)穩(wěn)定下，飛天批價(jià)三季度逐步改善，五糧液中秋時(shí)點(diǎn)價(jià)格堅(jiān)挺，守住920元關(guān)鍵價(jià)位，瀘州老窖對(duì)高度國(guó)窖結(jié)算價(jià)提價(jià)20元，展現(xiàn)了國(guó)窖極強(qiáng)的渠道價(jià)格管理水平?？傮w來(lái)看，高端酒在渠道回款、價(jià)格控制、發(fā)貨節(jié)奏等方面都比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Q3收入增速在10-20%區(qū)間內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注瀘州老窖、貴州茅臺(tái)。次高端酒：商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)有限的背景下，整體未至向上拐點(diǎn)。其中汾酒青20價(jià)格逆勢(shì)提升，水井坊庫(kù)存去化有效輕裝上陣出現(xiàn)成果，舍得/酒鬼酒重視渠道健康優(yōu)先。我們認(rèn)為次高端白酒分化之下仍待行業(yè)大環(huán)境轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)Q3板塊整體收入增速在10%左右，重點(diǎn)關(guān)注水井坊、山西汾酒。蘇徽酒：宴席支撐下相對(duì)最為景氣，一方面是7-8月的謝師宴/升學(xué)宴疫后首次回歸，另一方面是超長(zhǎng)中秋假期帶來(lái)的今年最后一輪宴席回補(bǔ)。我們認(rèn)為蘇徽酒延續(xù)了上半年較強(qiáng)的勢(shì)能表現(xiàn)，宴席加持下有望進(jìn)一步支撐高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)Q3收入增速在15-25%左右，重點(diǎn)關(guān)注古井、迎駕、今世緣。
　　投資建議
　　當(dāng)前位于估值切換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，建議首選確定性及成長(zhǎng)性兼?zhèn)涞墓啪暰?，積極布局強(qiáng)基本面與具備向上彈性的瀘州老窖、貴州茅臺(tái)，同時(shí)推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定、性價(jià)比較高的五糧液。建議關(guān)注復(fù)蘇邏輯下的次高端彈性標(biāo)的以及區(qū)域成長(zhǎng)龍頭，包括舍得酒業(yè)、迎駕貢酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩，CPI長(zhǎng)期不及預(yù)期，食品安全事件