>> 華創(chuàng)證券-白酒行業(yè)專題研究報(bào)告：行到水窮處，坐看云起時(shí)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 1147KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
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前言：今年十月又逢白酒急跌，而歷史上每逢十月急跌后，多迎來明顯反彈。站在當(dāng)前分岔口我們不禁深思，為何每次急跌都在十月？歷次急跌之后的走勢(shì)有何異同？本次急跌與后續(xù)行情如何展望？
白酒歷次“十月急跌”復(fù)盤與歸因：1）08年10月-W型：月底茅臺(tái)因Q3業(yè)績(jī)不及預(yù)期單日急跌7%，隨后半月累計(jì)下挫超30%，11月“四萬億”政策及轉(zhuǎn)年春節(jié)驅(qū)動(dòng)兩輪反彈。2）12年10-12月-L型：11-12月塑化劑事件及八項(xiàng)規(guī)定政策加碼致板塊持續(xù)回調(diào)，茅臺(tái)于12月3日急跌7%，春節(jié)微幅反彈后繼續(xù)下行。3）18年10月-V型：十月板塊先后因消費(fèi)稅傳聞、茅臺(tái)三季報(bào)不及預(yù)期等多次急跌，隨后迎來V型反彈。4）22年10月-V型：10月下旬因政策預(yù)期落空、禁酒令傳聞等外資快速流出，茅臺(tái)1周股價(jià)下挫約15%，11月伴隨防疫政策優(yōu)化、春節(jié)催化等形成V型反轉(zhuǎn)。
特征與規(guī)律：時(shí)點(diǎn)上多發(fā)生在十月，走勢(shì)上前一個(gè)月（中秋國(guó)慶前后）多已開始承壓，市場(chǎng)情緒脆弱，市場(chǎng)因素/秋糖會(huì)/三季報(bào)等輿情為板塊急跌導(dǎo)火索，拐點(diǎn)上多以龍頭茅臺(tái)急跌為見底信號(hào)，單日跌幅超5%。背后核心在于，幾次十月急跌的當(dāng)年前期中秋國(guó)慶多以平淡收?qǐng)?，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)四季度批價(jià)、春節(jié)開門紅的擔(dān)憂加重，因此一旦有相關(guān)政策、三季報(bào)等負(fù)面輿情將直接成為放大負(fù)面情緒的導(dǎo)火索，經(jīng)營(yíng)最穩(wěn)健、持倉(cāng)最重的茅臺(tái)往往領(lǐng)跌，單日跌幅超5%。
急跌之后的共性與差異：1）共性在于急跌之后的一個(gè)月內(nèi)均有反彈，驅(qū)動(dòng)因子一是龍頭急跌之后前期的擔(dān)憂情緒釋放較為徹底，相對(duì)低估值吸引資金流入；二是年底往往伴有相關(guān)政策可提振預(yù)期；三是春節(jié)旺季催化，推動(dòng)估值順利切換。2）差異則在于板塊呈現(xiàn)“W型”、“L型”以及“V”型等不同走勢(shì)，反彈幅度也不相同，關(guān)鍵在于壓制預(yù)期因素能否有效釋放，政策刺激強(qiáng)度、春節(jié)預(yù)期及基本面實(shí)際成色為核心影響因素。
本次急跌亦是相似的時(shí)點(diǎn)和傳導(dǎo)邏輯。今年二季度以來市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期減弱，板塊走勢(shì)偏弱，龍頭茅臺(tái)走勢(shì)穩(wěn)健，但10月中旬茅臺(tái)股價(jià)急跌10%，其中19日下跌6%。走勢(shì)與背后原因亦與過往存在相似之處：一是前期行業(yè)需求均平淡，中秋國(guó)慶高端禮贈(zèng)較弱；二是茅臺(tái)批價(jià)回落加劇擔(dān)憂；三是輿情的導(dǎo)火索效應(yīng)，報(bào)表增速擔(dān)憂將負(fù)面情緒放大引發(fā)急跌。
行情研判：板塊有望重啟上行，春節(jié)預(yù)期及實(shí)際成色成為持續(xù)性和強(qiáng)度的關(guān)鍵。對(duì)比以往板塊及茅臺(tái)急跌之后的走勢(shì)與背后驅(qū)動(dòng)因子，當(dāng)前板塊亦存在與歷史類似的催化劑，但強(qiáng)度上存在差異。具體來看：
一是政策利好信號(hào)出現(xiàn)，強(qiáng)度中等改善預(yù)期。10月24日萬億國(guó)債增發(fā)政策出臺(tái)，有望做好銜接實(shí)現(xiàn)今明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。本次政策強(qiáng)度與刺激效應(yīng)相比08/18/22年介于中等區(qū)間，亦有效改善市場(chǎng)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。
二是急跌之后估值性價(jià)比凸顯。急跌后板塊估值已接近22年10月底市場(chǎng)極端情緒下的底部分位，歷史經(jīng)驗(yàn)看茅臺(tái)急跌亦是板塊階段性見底信號(hào)，而白酒今明年業(yè)績(jī)確定性仍強(qiáng)，估值切換空間確定且有望順利推進(jìn)。
三是預(yù)期充分回落后，春節(jié)催化效應(yīng)仍可期待，實(shí)際成色為行情持續(xù)性和強(qiáng)度的關(guān)鍵。結(jié)合渠道反饋，當(dāng)前渠道庫(kù)存尚在可控水平，終端庫(kù)存較低，且今年春節(jié)較晚行業(yè)消化庫(kù)存時(shí)間更長(zhǎng)，判斷四季度渠道拋貨回籠資金概率不大，春節(jié)回款有望順利推進(jìn)，近期關(guān)于行業(yè)價(jià)盤和庫(kù)存的擔(dān)憂有望逐步消減，春節(jié)預(yù)期及基本面實(shí)際成色則為行情持續(xù)性和強(qiáng)度的關(guān)鍵。
投資建議：布局龍頭估值切換，把握短期超跌機(jī)會(huì)。近期多因素影響下板塊回調(diào)較多，但實(shí)際雙節(jié)動(dòng)銷符合預(yù)期同比微增，價(jià)盤環(huán)比穩(wěn)定，庫(kù)存小幅消化，回款完成度和渠道健康度為四季度業(yè)績(jī)及春節(jié)開門紅確定性提供保障，建議布局龍頭估值切換，把握短期超跌機(jī)會(huì)。
首選茅臺(tái)（經(jīng)營(yíng)底牌充足，業(yè)績(jī)穩(wěn)若泰山，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)明年不足25倍）；
其次推薦終端表現(xiàn)景氣，報(bào)表等存在短期錯(cuò)殺的公司，首推業(yè)績(jī)確定性與景氣度兼具的汾酒（業(yè)績(jī)及基本面景氣有望延續(xù)）、五糧液（終端表現(xiàn)超預(yù)期，三季報(bào)高質(zhì)，困境反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng)）、老窖（經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性和報(bào)表持續(xù)性仍確定）；
推薦區(qū)域市場(chǎng)相對(duì)景氣、業(yè)績(jī)?nèi)杂写_定性的今世緣、古井等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、庫(kù)存去化不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等
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