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本期投資提示：
　　投資分析意見：整體看，白酒三季報與我們此前雙節(jié)渠道反饋和業(yè)績前瞻趨勢一致，企業(yè)分化加劇，份額向頭部品牌、核心價格帶的頭部單品集中，行業(yè)延續(xù)擠壓式增長。11-12月關(guān)注價格和庫存變化，以及年底各酒企年度經(jīng)銷商會議。短期看，白酒行業(yè)景氣處于磨底階段，中期維度，宏觀經(jīng)濟已現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象，展望年底及明年，在穩(wěn)增長政策和經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)的雙重作用下，消費需求有望企穩(wěn)回升。現(xiàn)階段，我們繼續(xù)看好高端酒、強區(qū)域頭部企業(yè)，中期更關(guān)注具備長期競爭力、且調(diào)整較充分的底部品種。核心推薦：瀘州老窖、迎駕貢酒、貴州茅臺、山西汾酒、今世緣；關(guān)注五糧液、水井坊、古井貢酒。
　　重要信息回顧：
　　基本面分析：高端酒穩(wěn)健，次高端分化，地產(chǎn)酒強勢。
　　1、白酒行業(yè)2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2968.25億元，同比增長16.76%，凈利潤1190.78億元，同比增長19.07%，收入及凈利潤增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3白酒行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入913.58億元，同比增長15.67%，凈利潤354.07億元，同比增長18.04%，收入及凈利潤增速均是中端＞高端＞次高端。23Q3中端酒收入及凈利潤增速最快，延續(xù)了上半年的趨勢；高端酒整體穩(wěn)健，送禮及高端商務(wù)需求相對剛性；次高端仍受商務(wù)場景承壓影響，表現(xiàn)最差。
　　2、23年前三季度白酒行業(yè)凈利率41.17%，同比提升0.61個百分點。凈利率提升主因毛利率提升及費用率下降，23年前三季度白酒行業(yè)扣非凈利率39.95%，同比提升0.86個百分點。23Q3白酒行業(yè)凈利率39.73%，同比提升0.64個百分點，扣非凈利率38.74%，同比提升0.77個百分點，凈利率提升幅度中端＞高端＞次高端。23Q3中端酒凈利率提升最多，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)；高端酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，且費用控制能力較強；次高端由于消費降級，毛利率小幅下滑。
　　3、23Q3末白酒行業(yè)預(yù)收賬款441.13億元，環(huán)比23Q2末提升57.83億元，去年同期環(huán)比提升41.72億元。從23Q3預(yù)收款的環(huán)比變動來看，高端酒表現(xiàn)最優(yōu)，均環(huán)比提升；中端酒大多環(huán)比持平；次高端大多環(huán)比下降，主因庫存較大經(jīng)銷商打款積極性下降。
　　4、23Q3白酒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額445.59億元，同比增長11.56%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金1101.65億元，同比增長22.11%，現(xiàn)金流增速快于收入增速。23年前三季度白酒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額942.82億元，同比增長40.58%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金3108.66億，同比增長20.85%，快于收入增速。23Q3高端酒現(xiàn)金流表現(xiàn)最優(yōu)，且快于收入增速；中端酒大多現(xiàn)金流增速較快；次高端現(xiàn)金流相對承壓，大多同比負增長。
　　估值分析：截至2023年11月1日，白酒板塊絕對PE水平為27.62x，高于2011年至今的均值水平28.66x。白酒板塊相對PE倍數(shù)（相對上證綜指）為2.19x，高于2011年至今的均值水平2.1x。2023年白酒板塊估值均值水平已經(jīng)低于2017年以來的均值水平。
　　風險提示：經(jīng)濟下行影響白酒整體需求；食品安全問題。