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核心觀點(diǎn)：
　　基本面弱復(fù)蘇，板塊內(nèi)部分化加劇。根據(jù)Wind，23Q3白酒板塊營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長15.38%/18.37%，增速環(huán)比下降3.11/2.54pct，基本面弱復(fù)蘇。分價格帶看，23Q3高端酒需求韌性較強(qiáng)，全國次高端和區(qū)域次高端內(nèi)部表現(xiàn)分化。（1）高端酒：23Q3高端酒營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長15.66%/17.97%。茅臺穩(wěn)健增長，龍頭地位穩(wěn)固，23Q3收入利潤同比增長13.14%/15.68%；五糧液23Q3收入利潤超預(yù)期，同比增長16.99%/18.52%；瀘州老窖23Q3收入利潤同比增長25.41%/29.43%，收入利潤超預(yù)期。（2）全國次高端：23Q3全國次高端營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長9.64%/15.19%，增速環(huán)比放緩，板塊內(nèi)部分化加劇，汾酒、舍得符合預(yù)期，水井坊略好于預(yù)期，酒鬼酒低于預(yù)期。（3）區(qū)域次高端：23Q3區(qū)域次高端營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增長18.11%/22.88%，回款增速慢于收入，業(yè)績表現(xiàn)分化。23年徽酒動銷領(lǐng)先，23Q3古井/迎駕收入業(yè)績超預(yù)期，洋河/今世緣符合預(yù)期。
　　板塊回款增速快于收入，費(fèi)用率改善帶動盈利能力提升。根據(jù)Wind，整體法計(jì)算白酒板塊23年前三季度和23Q3銷售收現(xiàn)同比增長20.88%/22.03%，板塊回款增速快于收入增速。高端酒23年前三季度和23Q3銷售收現(xiàn)同比增長24.36%/31.63%，體現(xiàn)出高端酒報(bào)表仍有余力。23年前三季度和23Q3全國次高端酒銷售收現(xiàn)同比變動+3.98%/12.16%，全國次高端報(bào)表調(diào)節(jié)余力在23Q3進(jìn)一步被壓縮。區(qū)域次高端酒23年前三季度和23Q3銷售收現(xiàn)分別同比增長20.97%/15.70%，回款增長略慢于收入。居民消費(fèi)力下降導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級節(jié)奏放緩，23Q3白酒板塊毛利率為82.02%，同比增加0.03pct。23Q3白酒板塊歸母凈利率38.36%，同比提升0.97pct，主要受益于費(fèi)用率改善。
　　投資建議：根據(jù)廣發(fā)策略組23年11月觀點(diǎn)，7.24政治局會議后國內(nèi)政策底逐步夯實(shí)，綜合近期美聯(lián)儲貨幣政策信號與海外資產(chǎn)表現(xiàn)，判斷海外政策底已出現(xiàn)，中美“政策底”共振已經(jīng)形成。復(fù)盤四次白酒深度調(diào)整，板塊往往會經(jīng)歷①估值下行—②戴維斯雙殺—③磨底—④估值修復(fù)—⑤戴維斯雙擊五個階段。23Q3板塊基本面延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，處于第④階段。我們預(yù)計(jì)隨著宏觀復(fù)蘇預(yù)期漸強(qiáng)，白酒板塊估值中樞有望抬升，配合茅臺提價等基本面逐步回暖信號，戴維斯雙擊可期。首推高端酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；升級產(chǎn)品逐漸進(jìn)入收獲期，區(qū)域次高端有望加速增長，推薦古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣；隨著白酒景氣度回升，全國次高端渠道擴(kuò)張有望重啟，推薦山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊。
　　風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；食品安全問題。