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1、2023年復(fù)盤(pán)：行業(yè)強(qiáng)韌性延續(xù)，估值性價(jià)比凸顯
　　1）基本面復(fù)盤(pán)：2023年白酒行業(yè)盈利能力在細(xì)分子行業(yè)中具競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移&盈利能力持續(xù)提升&部分酒企蓄水池實(shí)力強(qiáng)勁，行業(yè)強(qiáng)韌性延續(xù)；2）板塊復(fù)盤(pán)：白酒板塊呈結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)行情，白酒板塊市盈率已跌至近三年低位，估值性價(jià)比凸顯；3）個(gè)股復(fù)盤(pán)：區(qū)域酒和次高端酒呈現(xiàn)周期性輪動(dòng)，白酒產(chǎn)業(yè)弱周期下區(qū)域酒表現(xiàn)顯著較優(yōu)。
　　2、新五大周期論：經(jīng)濟(jì)周期修復(fù)&產(chǎn)業(yè)周期向上&庫(kù)存周期趨緩，白酒行業(yè)景氣度向上，具備成長(zhǎng)放量期單品和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善的酒企表現(xiàn)更優(yōu)
　　我們?cè)诖饲疤岢龅摹拔宕笾芷谡摗被A(chǔ)上新增分析“庫(kù)存周期”，具體而言：1）經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)延續(xù)、穩(wěn)增長(zhǎng)重磅政策密集落地，白酒需求側(cè)有望迎邊際改善，景氣度有望延續(xù)；在24年匯率或小幅漸進(jìn)升值背景下，白酒的低估值龍頭白馬標(biāo)的或優(yōu)先受益；2）產(chǎn)業(yè)周期：量減價(jià)增下頭部集中化態(tài)勢(shì)明顯，消費(fèi)場(chǎng)景分化下各價(jià)位產(chǎn)品表現(xiàn)分化加劇，白酒的強(qiáng)弱周期下次高端酒、區(qū)域酒交替享受行業(yè)紅利，我們預(yù)計(jì)24年高端酒及區(qū)域酒或仍將延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)；3）庫(kù)存周期：庫(kù)存周期對(duì)業(yè)績(jī)影響邊際減弱，當(dāng)前庫(kù)存或?yàn)榻衩髂曜罡咚?，春?jié)后庫(kù)存水平有望下降，對(duì)春節(jié)及跨年行情更樂(lè)觀；4）產(chǎn)品周期：高端酒在鞏固核心高端單品同時(shí)開(kāi)辟第二/第三增長(zhǎng)曲線，具備全價(jià)位布局和迭代升級(jí)能力的區(qū)域酒表現(xiàn)較優(yōu)，弱周期下高端酒企及區(qū)域龍頭酒企的業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，關(guān)注當(dāng)前處于高成長(zhǎng)階段的核心單品；5）企業(yè)家周期：酒企管理層堅(jiān)守戰(zhàn)略定力、加強(qiáng)策略創(chuàng)新、提升執(zhí)行效率，同時(shí)積極開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，為24年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　3、投資建議：行業(yè)景氣度向上，優(yōu)選產(chǎn)品周期向上&區(qū)域紅利釋放的酒企
　　關(guān)注點(diǎn)1：如何看待春節(jié)及24年白酒表現(xiàn)？短期看24年春節(jié)時(shí)點(diǎn)偏晚，酒企消化庫(kù)存時(shí)間更加充裕，我們預(yù)計(jì)24年春節(jié)前庫(kù)存有望消化至合理水平；中期看我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)景氣度邊際上行、庫(kù)存周期影響逐步減弱、19-23年酒企收入業(yè)績(jī)并未明顯降速，對(duì)于白酒中期表現(xiàn)更為樂(lè)觀，頭部酒企業(yè)績(jī)確定性仍強(qiáng)。關(guān)注點(diǎn)2：如何挑選業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)的酒企？我們認(rèn)為除常規(guī)的“批價(jià)/庫(kù)存/回款”指標(biāo)外，24年酒企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性的前瞻指標(biāo)為是否具備“成熟單品放量”、“主銷(xiāo)市場(chǎng)擴(kuò)容”兩大因素。投資建議：各酒企年度經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)將至，看好24年春節(jié)備貨催化&估值切換下白酒配置機(jī)會(huì)。在白酒基本面強(qiáng)韌性+庫(kù)存批價(jià)趨于合理+仍有潛在催化的背景下，我們對(duì)于白酒行業(yè)的中期表現(xiàn)更樂(lè)觀：①首選成熟單品放量、主銷(xiāo)市場(chǎng)擴(kuò)容的高端酒和區(qū)域酒的核心資產(chǎn)標(biāo)的，主推貴州茅臺(tái)/山西汾酒/迎駕貢酒/今世緣/古井貢酒/瀘州老窖；②同時(shí)關(guān)注高估值高成長(zhǎng)性標(biāo)的，如金徽酒/珍酒李渡；③另關(guān)注事件催化/業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)的標(biāo)的，如五糧液（潛在提價(jià)&春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)催化）、酒鬼酒（或迎底部反轉(zhuǎn)的次高端名酒）、水井坊/舍得酒業(yè)（泛全國(guó)性次高端名酒）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)速度不及預(yù)期；高端酒批價(jià)上漲不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。