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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　11月三大電商平臺(tái)（淘系、京東、拼多多）線上銷(xiāo)售數(shù)據(jù)公布，白酒線上銷(xiāo)售總體表現(xiàn)較優(yōu)。11月白酒線上銷(xiāo)售額同比增速放緩，銷(xiāo)售額144.24億元，同比上升108.66%，較10月增速202.24%下降，但仍處于較高的增速水平。從白酒線上渠道對(duì)比來(lái)看，淘系和京東銷(xiāo)售同比增速放緩，拼多多同比增速有所提升。三大電商中淘系銷(xiāo)售占比略微上升至55.27%，鞏固白酒線上銷(xiāo)售第一大渠道地位，京東銷(xiāo)售占比也從10月的37.86%回升至40.13%。從白酒龍頭線上銷(xiāo)售額來(lái)看，分化比較明顯，茅臺(tái)和五糧液的線上銷(xiāo)售額同比增速有所下降，但仍維持在較高的水平，分別同比+359.51%/+92.20%，瀘州老窖線上銷(xiāo)售額增速下滑明顯，由+32.86跌至-0.58%?？傮w來(lái)看，11月白酒線上銷(xiāo)售表現(xiàn)相對(duì)10月轉(zhuǎn)弱，但整體表現(xiàn)仍較好。主要原因是：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)市場(chǎng)逐步恢復(fù)活力；2）主要酒企加大線上渠道投放力度；3）雙十一帶動(dòng)線上銷(xiāo)售，酒企加大促銷(xiāo)力度。展望未來(lái)，短期來(lái)看，隨和經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，白酒商務(wù)宴請(qǐng)需求仍有提升空間；長(zhǎng)期來(lái)看，白酒行業(yè)處于存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，品牌化、品質(zhì)化為發(fā)展方向，行業(yè)集中度不斷提高，分化也不斷加劇。建議關(guān)注業(yè)績(jī)較穩(wěn)的高端酒，及K型復(fù)蘇結(jié)構(gòu)下業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的區(qū)域酒龍頭。
　　投資要點(diǎn)：
　　白酒線上銷(xiāo)售額同比上行，茅五銷(xiāo)量維持高增長(zhǎng)。11月白酒三大電商線上銷(xiāo)售總額為144.24億元（YoY+108.66%），其中淘系自9月成為白酒線上銷(xiāo)售第一大渠道，銷(xiāo)售占比持續(xù)提升，11月銷(xiāo)售占比進(jìn)一步提升至55.27%；京東渠道占比回升至40.13%，拼多多渠道占比繼續(xù)下跌至4.60%。淘系同比增速有所放緩但仍在高位水平，銷(xiāo)售額為79.72億元（YoY+197.84%）。京東同比增速亦下降，銷(xiāo)售額為57.89億元（YoY+48.86%）。拼多多同比增速較上月有所上升，銷(xiāo)售額為6.64億元（ YoY+90.99% ）。貴州茅臺(tái)：線上銷(xiāo)售總額為76.69億元（YoY+359.51%），線上銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)，但增速有所下降。淘系/京東/拼多多銷(xiāo)售額分別為52.76/18.95/4.97億元，占比分別為68.80%/24.71%/6.49%。淘系平臺(tái)銷(xiāo)售占比較上月繼續(xù)擴(kuò)大；京東和拼多多銷(xiāo)售額占比持續(xù)下降。五糧液：11月淘系平臺(tái)與京東線上銷(xiāo)售總額為25.44億元（YoY+92.20%），淘系平臺(tái)和京東銷(xiāo)售額分別為11.67/13.77億元，占比分別為45.89%/54.11%，京東占比有所下滑，仍然維持渠道優(yōu)勢(shì)。瀘州老窖：11月淘系平臺(tái)與京東線上銷(xiāo)售總額5.96億元（YoY-0.58%），淘系平臺(tái)和京東銷(xiāo)售額分別為1.76/4.20億元，占比分別為29.47%/70.53%。京東渠道優(yōu)勢(shì)明顯。
　　茅臺(tái)批價(jià)略有下降，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。貴州茅臺(tái)：20年普飛11月價(jià)格維持3,060元/瓶、飛天散瓶11月中旬價(jià)格小幅上升至2,840元/瓶后又回落至2,820元/瓶，整體價(jià)格較上月維持平穩(wěn)。五糧液：11月普五（八代）價(jià)格延續(xù)10月價(jià)格，保持960元/瓶。高端龍頭的批價(jià)保持堅(jiān)挺，銷(xiāo)量同比增速提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1.政策風(fēng)險(xiǎn)；2.食品安全風(fēng)險(xiǎn)；3.經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4.平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有誤及統(tǒng)計(jì)不全風(fēng)險(xiǎn)