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信心底部估值重構(gòu)，低估值低預(yù)期+持續(xù)政策支持，關(guān)注板塊底部配置良機(jī)。在整體消費(fèi)環(huán)境漸進(jìn)式復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的情況下，食品飲料板塊估值基本筑底，當(dāng)前白酒板塊PE-TTM僅為25倍，五年歷史分位數(shù)僅3%，多數(shù)頭部酒企對(duì)應(yīng)24年P(guān)E估值不到20倍，底部配置價(jià)值凸顯。我們認(rèn)為，白酒板塊順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)屬性不變，短期在消費(fèi)力相對(duì)疲軟、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度預(yù)期較低下悲觀情緒已在前期估值回落中充分釋放。政策環(huán)境層面，12月以來北京、上海等地普宅認(rèn)定、首付比例等房地產(chǎn)政策再次調(diào)整寬松，多家國有大行下調(diào)定期存款利率，政策寬松力度持續(xù)支持。企業(yè)運(yùn)行層面，經(jīng)營韌性持續(xù)、而基本面低點(diǎn)已過，當(dāng)前行業(yè)庫存壓力趨緩動(dòng)銷整體平穩(wěn)，行業(yè)擠壓式增長中預(yù)計(jì)分化將進(jìn)一步加劇，中長期看頭部酒企價(jià)值凸顯，提示關(guān)注當(dāng)前底部配置的良機(jī)。
　　從公司層面看，相當(dāng)部分白酒對(duì)應(yīng)24年估值已處較低水平，其中低于15X有舍得酒業(yè)、洋河股份、口子窖，15-20X有五糧液、瀘州老窖、水井坊、今世緣、迎駕貢酒，20-25X有貴州茅臺(tái)、山西汾酒、酒鬼酒、老白干酒、金徽酒等。
　　頭部酒企開門紅節(jié)奏有序，營銷規(guī)劃彰顯定力決心。近期年底五糧液、古井貢酒、酒鬼酒、今世緣等經(jīng)銷商大會(huì)穩(wěn)步召開，各大酒企24年銷售規(guī)劃政策落地，開門紅逐步打響，且對(duì)回款政策有所增投，產(chǎn)業(yè)端對(duì)春節(jié)銷售的信心和動(dòng)作保持積極。從市場表現(xiàn)看，近期五糧液、瀘州老窖、華致酒行、口子窖、舍得酒業(yè)等均推出回購措施或股東增持，底部增持彰顯產(chǎn)業(yè)端堅(jiān)定決心，提振消費(fèi)者及經(jīng)銷商總體信心。而自茅臺(tái)11月提價(jià)打開產(chǎn)業(yè)價(jià)格體系新周期以來，品味舍得出廠價(jià)跟隨上漲20元/瓶，五糧液普五配額縮減20%疊加新增2%-3%過程激勵(lì)，擇機(jī)再調(diào)整價(jià)格策略，控量提價(jià)更加清晰明確，行業(yè)價(jià)格體系有望在中長周期中穩(wěn)步修復(fù)提升。
　　投資建議：我們認(rèn)為，當(dāng)前酒企開門紅運(yùn)作積極、運(yùn)營韌性較強(qiáng)，而基本面+信心面+估值面筑底基本完成，估值切換空間充足，白酒作為順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，看好隨宏觀消費(fèi)復(fù)蘇的回彈彈性。新價(jià)格新產(chǎn)業(yè)周期下，關(guān)注以下幾條投資主線：
　　1)白酒香型競爭受益賽道快速發(fā)展或自身份額提升的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其中【山西汾酒】作為清香龍頭將受益于大清香品類逐步起勢而帶來的市場份額不斷提升，以及受益于未來醬酒市場穩(wěn)步擴(kuò)容下帶來提升空間的【珍酒李渡】
　　2）精耕區(qū)域穩(wěn)步擴(kuò)展、伴隨地區(qū)消費(fèi)升級(jí)的企業(yè)，關(guān)注未來幾年受益于甘肅地域低價(jià)格帶提升的【金徽酒】
　　3）高端白酒業(yè)績確定性高，在過往白酒修復(fù)周期中均率先修復(fù)，目前估值具有安全邊際的【貴州茅臺(tái)】【五糧液】【瀘州老窖】
　　4）次高端庫存壓力趨緩，區(qū)域龍頭增長積極，隨政商務(wù)宴請(qǐng)及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，分化加劇中望受益的【舍得酒業(yè)】【迎駕貢酒】【古井貢酒】【今世緣】
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)庫存消化速度不及預(yù)期等；居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期等。