>> 東興證券-東航物流(601156)跨境電商持續(xù)景氣，24年增長值得期待-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：2023年公司實現(xiàn)營收206.2億元，同比下降12.1%，歸母凈利潤24.9億元，同比下降31.6%。24Q1公司實現(xiàn)營收52.2億元，同比增長14.2%，歸母凈利潤5.9億元，同比下降22.6%。23年及24Q1盈利下降主要系即期運價同比下降較多。
即期運價下降是航空速運業(yè)務(wù)利潤下滑主因：23年公司穩(wěn)步新增并優(yōu)化運力，努力提升飛機日利用率，全貨機日利用率12.56小時，同比提升12.85%，貨郵運輸總周轉(zhuǎn)量同比增長18.8%。但由于即期市場運價同比大幅下滑，航空速運板塊營收同比減少31.4%，毛利率同比下降10.4pct至24.6%，實現(xiàn)毛利22.4億元，較22年的46.5億元明顯減少。24Q1的情況較為類似，由于運價同比下降，航空速運業(yè)務(wù)毛利率下降14.6pct至15.6%。
跨境電商的景氣帶動綜合物流解決方案收入高增長：23年航空物流行業(yè)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，以高科技產(chǎn)品、機電產(chǎn)品等為代表的傳統(tǒng)空運貨物需求出現(xiàn)較大幅度下滑，但以消費品、服裝等為代表的跨境電商貨物需求實現(xiàn)明顯增長，給航空物流市場注入了新的發(fā)展動力。
公司綜合物流解決方案23年實現(xiàn)營收91.3億元，同比增長16.7%，其中跨境電商和產(chǎn)地直達(dá)（生鮮冷鏈）業(yè)務(wù)大幅增長是主要原因。23年公司跨境電商解決方案實現(xiàn)營收46.98億元，同比增加71.7%；產(chǎn)地直達(dá)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收19.1億元，同比增加66.5%。24Q1綜合物流解決方案繼續(xù)維持高增長，實現(xiàn)營收26.2億元，同比增長64.0%。但由于行業(yè)運價的下滑，綜合物流業(yè)務(wù)毛利率相應(yīng)下降，其中23年毛利率為13.5%，同比下降4.5pct，24Q1毛利率為10.7%，同比下降6.4pct。
地服板塊貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤：地面綜合服務(wù)業(yè)務(wù)是公司穩(wěn)定的利潤來源。公司23年貨郵處理量240.3萬噸，同比增長9.0%，毛利率由2022年的18.5%提升至2023年的40.5%，毛利率大幅提升主要系22年受疫情影響嚴(yán)重，23年恢復(fù)至正常水平。24Q1地服板塊營收同比增長6.8%，毛利率39.5%，繼續(xù)穩(wěn)定在40%左右的水平。
機隊結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢，目前為全B777機隊：2023年公司通過融資租賃方式引進(jìn)3架B777全貨機，完成退租2架B777全貨機，并開展2架B747全貨機對外處置工作。截至2023年末，公司在運營的飛機為14架B777全貨機，平均機齡僅為3.5年，年輕的機齡有利于提高運行安全系數(shù)并降低運行成本，統(tǒng)一的機型有助于降低人員培訓(xùn)、飛機維護(hù)等成本。
公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計跨境電商業(yè)務(wù)的景氣將為行業(yè)帶來持續(xù)的增長動力。雖然目前階段行業(yè)運價承壓，但從TAC指數(shù)看，運價繼續(xù)下探的空間有限，向上彈性則較大?？缇畴娚绦枨蟮脑鲩L有望帶動運價企穩(wěn)回升。我們預(yù)計公司2024-2026年凈利潤分別為29.2、35.9和42.0億元，對應(yīng)EPS分別為1.84、2.26和2.65元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為10.3、8.4和7.2倍，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：運價下跌幅度超預(yù)期、行業(yè)政策落地不及預(yù)期、油價大幅波動、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、安全風(fēng)險。
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