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事件：
　　公司發(fā)布2024年第一季度報(bào)告，2024 Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.58億元，同比增長(zhǎng)20.28%，歸母凈利潤(rùn)11.64億元，同比增長(zhǎng)31.53%。
　　電力供應(yīng)改善，公司產(chǎn)量有望恢復(fù)
　　2024年一季度，公司生產(chǎn)氧化鋁36.56萬噸，同比增長(zhǎng)2.16%；生產(chǎn)炭素制品19.84萬噸，同比增長(zhǎng)2.76%；生產(chǎn)原鋁63.69萬噸，同比增長(zhǎng)23.3%；生產(chǎn)鋁合金及鋁加工產(chǎn)品27.85萬噸，同比增長(zhǎng)6.03%。隨著二季度豐水期到來以及新能源發(fā)電量的增長(zhǎng)，云南省電力供應(yīng)緊張的情況有望緩解。公司預(yù)計(jì)24年電解鋁產(chǎn)量約270萬噸，較2023年產(chǎn)量增加30萬噸。
　　盈利好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金分紅比例增加
　　24 Q1公司主要產(chǎn)品電解鋁均價(jià)19047元/噸(含稅)、同比上漲3.1%，主要成本：陽極均價(jià)3905元/噸(含稅)、同比下跌35.2%，氧化鋁均價(jià)3349元/噸(含稅)、同比上漲14.6%。19年起，電解鋁行業(yè)供需格局好轉(zhuǎn)，公司負(fù)債率回落且盈利能力增強(qiáng)。23年公司負(fù)債率25.6%，較19年下降42.63個(gè)百分點(diǎn)；23年公司凈利率11.06%，較19年增加8.81個(gè)百分點(diǎn)。隨著盈利好轉(zhuǎn)以及資本開支減少，公司現(xiàn)金分紅比例增加，23年股利支付率20.16%。
　　國(guó)內(nèi)綠電鋁第一品牌，有望享受銷售溢價(jià)
　　公司是國(guó)內(nèi)最大的綠電鋁生產(chǎn)企業(yè)，依托云南豐富的綠電資源，23年公司綠電占比約80%。未來隨著國(guó)內(nèi)將電解鋁納入碳交易范圍，我們預(yù)計(jì)公司成本端受碳交易影響相對(duì)較小。隨著歐盟對(duì)進(jìn)口鋁制品征收碳關(guān)稅，下游對(duì)綠電鋁產(chǎn)品需求增加，我們預(yù)計(jì)公司綠電鋁產(chǎn)品有望享受溢價(jià)。此外，公司大力推進(jìn)“合金化”戰(zhàn)略，將有助于降低枯水期減產(chǎn)對(duì)產(chǎn)量影響。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為494/515/536億元，分別增長(zhǎng)15.88%/4.18%/4.05%；歸母凈利潤(rùn)分別為45.6/49.6/50.2億元，分別增長(zhǎng)15.3%/8.8%/1.2%；EPS分別為1.31/1.43/1.45元。我們給予公司2024年14倍PE，目標(biāo)價(jià)18.41元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料成本增加；產(chǎn)量不及預(yù)期。