>> 東興證券-晨報(bào)-240508
| 上傳日期： |
2024/5/8 |
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東興證券 |
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【東興新能源光伏】浙江榮泰（603119.SH）：云母絕緣材料領(lǐng)導(dǎo)者——（20240507）
浙江榮泰電工器材股份有限公司是一家專業(yè)從事耐高溫絕緣云母新型復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，是全球云母制品市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者之一。公司從創(chuàng)建以來逐步參與云母材料制品的全球化競(jìng)爭(zhēng)，積極拓展云母耐高溫絕緣材料產(chǎn)品使用邊界，在三維耐高溫絕緣云母制品的材料配方、制造工藝方面進(jìn)行了自主創(chuàng)新，形成了技術(shù)研發(fā)、模具設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品服務(wù)一體化的完整解決方案。公司目前為特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃等國(guó)內(nèi)外知名汽車廠商的一級(jí)供應(yīng)商，與全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。
新能源汽車熱失控防護(hù)絕緣件相關(guān)產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了大部分收入。我們認(rèn)為這一技術(shù)路線確定性高，具備政策端、技術(shù)端和應(yīng)用端的支持，公司是這一細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)者、方向的引導(dǎo)者、技術(shù)的開創(chuàng)者。公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在全球知名新能源汽車品牌的電池電芯、電池模組、電池包及整車的熱失控防護(hù)系統(tǒng)中得到了廣泛使用。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，這一行業(yè)仍在成長(zhǎng)之中，其制造標(biāo)準(zhǔn)、工藝流程等尚未完全統(tǒng)一，而浙江榮泰以細(xì)分領(lǐng)域開拓者的身份占盡先機(jī)。據(jù)測(cè)算，2022年浙江榮泰在新能源汽車隔熱絕緣領(lǐng)域市占率達(dá)27%。公司近年來實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2021年—2023年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.22億元、6.67億元、8億元，CAGR為15.29%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為1.04億元、1.34億元、1.72億元，CAGR為18.26%。2023年公司毛利率為37.07%;凈利率為21.47%，均較此前實(shí)現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。
新能源車用云母隔熱絕緣件具備廣闊的市場(chǎng)空間，為公司收入持續(xù)高速增長(zhǎng)提供了保障。云母品制造行業(yè)門類繁多、空間廣闊，公司產(chǎn)品所屬的耐火絕緣材料預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到355.64億元。具體至車用產(chǎn)品而言，無模組技術(shù)推廣，云母路線具備比較優(yōu)勢(shì)，有望在與替代品類的競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)勝出；三元電池路線份額拐點(diǎn)來臨，云母隔熱產(chǎn)品出貨量有望隨之增長(zhǎng)；新能源汽車安全標(biāo)準(zhǔn)逐步提升，云母隔熱產(chǎn)品有望被更多下沉車型采用。
公司自身具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，為公司利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。浙江榮泰立足云母品制造，擁抱新能源行業(yè)高增長(zhǎng)機(jī)遇，在近幾年實(shí)現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。目前公司主要產(chǎn)品為新能源汽車云母隔熱絕緣件，該行業(yè)目前仍處于起步期，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和制度法規(guī)尚待進(jìn)一步完善，浙江榮泰具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。相比于新能源汽車行業(yè)其他細(xì)分領(lǐng)域，該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況相對(duì)緩和，公司出貨量居首。與業(yè)內(nèi)多數(shù)公司不同，榮泰客戶相對(duì)分散，不存在對(duì)單一客戶的過度依賴，一定程度上降低了或有風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，率先裝車，在產(chǎn)品性能、工藝設(shè)計(jì)等方面處于領(lǐng)先水平。
盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司有望在未來繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2024年—2026年公司營(yíng)業(yè)收入有望達(dá)到12.64億元、17.20億元、22.35億元；歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到2.57億元、3.43億元、4.31億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.92元、1.22元和1.54元。對(duì)應(yīng)28、21、17倍PE，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；潛在競(jìng)爭(zhēng)者導(dǎo)致的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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