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事件：
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.85億元，同比下降-19.02%；歸母凈利潤(rùn)11.25億元，同比下降-22.98%；歸母扣非凈利潤(rùn)11.19億元，同比下降-23.79%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.27億元，同比下降-18.97%；歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比下降-17.35%；歸母扣非凈利潤(rùn)1.98億元，同比下降-29.45%。
　　2023年業(yè)績(jī)承壓，2024Q1核心產(chǎn)品流水環(huán)比企穩(wěn)
　　2023年公司營(yíng)收下滑，主要系老游戲《問道手游》、《一念逍遙（大陸版）》、《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》營(yíng)收減少；凈利潤(rùn)同比下降，主要系老游戲發(fā)行投入基本持平或減少幅度小于營(yíng)收減少幅度，以及新游戲《飛吧龍騎士》、《超進(jìn)化物語2》等在上線前期，仍處于虧損狀態(tài)。2024Q1公司營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)5.60%，主要系老游戲營(yíng)收企穩(wěn)，以及在24Q1上線的新游戲《不朽家族》、《神州千食舫》、《Monster Never Cry（歐美版）》等貢獻(xiàn)了增量收入。但因老游戲分別推出新年服和周年慶活動(dòng)導(dǎo)致發(fā)行費(fèi)用環(huán)比增加，以及多款新游上線導(dǎo)致發(fā)行投入較大，2024Q1公司凈利潤(rùn)環(huán)比下降。
　　產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，多款新游預(yù)計(jì)于2024年上線
　　2023年公司持續(xù)獲得游戲版號(hào)，目前共有8款自研或代理游戲產(chǎn)品獲批，包括《封神幻想世界》、《硬核機(jī)甲》、《勇者與裝備》、《最強(qiáng)城堡》、《燭火地牢2》等。另有5款由公司子公司出版但未代理運(yùn)營(yíng)的游戲獲得版號(hào)，包括《騎士沖呀》、《用魔法打敗魔法》、《阿瑞斯病毒2》、《紐扣兄弟》及《迷途之光》。其中，代理產(chǎn)品《航海王：夢(mèng)想指針》已于4月上線，《億萬光年》、《封神幻想世界》計(jì)劃于2024年下半年上線。此外，公司自研產(chǎn)品《代號(hào)M72》、《杖劍傳說（代號(hào)M88）》已申請(qǐng)版號(hào)，《杖劍傳說》計(jì)劃于2024年下半年在境外上線。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司老游戲流水環(huán)比企穩(wěn)，豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備為后續(xù)新產(chǎn)品上線節(jié)奏穩(wěn)定提供保障。因此，我們預(yù)計(jì)公司2024-26年?duì)I收分別為40.96/45.80/50.72億元，對(duì)應(yīng)增速-2.12%/11.81%/10.75%，歸母凈利潤(rùn)分別為10.10/11.60/12.77億元，對(duì)應(yīng)增速-10.23%/14.89%/10.05%。給予公司18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為252.36元/股。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策監(jiān)管趨緊的風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，游戲流水、上線節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。