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1Q24前瞻：預(yù)計(jì)智能手機(jī)/IoT業(yè)務(wù)毛利率強(qiáng)勁
　　我們認(rèn)為，得益于智能手機(jī)和IoT產(chǎn)品業(yè)務(wù)增效，小米1Q24毛利率或超市場(chǎng)預(yù)期（彭博一致預(yù)期小米毛利率環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)）。我們預(yù)計(jì)1Q24在智能手機(jī)/IoT收入有望同比增長33%/21%，毛利率有望同比改善3.4/3.3pp，基于兩項(xiàng)驅(qū)動(dòng)因素預(yù)測(cè)小米有望實(shí)現(xiàn)營收同比增長27%，非GAAP口徑下凈利潤同比增長70%。我們建議關(guān)注小米汽車業(yè)務(wù)爬坡和產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏。我們將小米2024/2025/2026年非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測(cè)上調(diào)18%/12%/12%至人民幣137億/142億/153億元，維持基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)25港幣及“買入”評(píng)級(jí)。
　　智能手機(jī)/IoT業(yè)務(wù)：低BOM成本及產(chǎn)品組合改善或助力毛利率強(qiáng)勁
　　IDC數(shù)據(jù)顯示1Q24小米智能手機(jī)出貨量為4,076萬部（同比增長33%，環(huán)比微增0.02%），全球智能手機(jī)市場(chǎng)份額為13.7%（4Q23為12.6%，1Q23為11.4%)。由于較低的材料成本，我們預(yù)計(jì)小米1Q24智能手機(jī)毛利率仍保持在14.6%的強(qiáng)勁水平。我們預(yù)計(jì)小米2024年智能手機(jī)出貨量有望達(dá)1.61億部，該業(yè)務(wù)毛利率約為13%。我們預(yù)計(jì)，得益于產(chǎn)品組合改善，1Q24小米IoT銷售額或同比增長21%，毛利率為19%（同比增長3.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長5.1個(gè)百分點(diǎn)）。
　　汽車業(yè)務(wù)：關(guān)注爬坡和產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展
　　我們預(yù)計(jì)小米迄今已獲約9萬臺(tái)汽車訂單，并建議關(guān)注小米產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏及未來數(shù)月SU7的消費(fèi)者反饋。我們維持小米2024年汽車出貨量預(yù)測(cè)10萬輛及2024年汽車相關(guān)業(yè)務(wù)營收預(yù)測(cè)人民幣240億元。
　　維持目標(biāo)價(jià)25港幣及“買入”評(píng)級(jí)
　　我們將小米2024/2025/2026年非GAAP口徑下凈利潤預(yù)測(cè)上調(diào)18%/12%/12%至人民幣137億/142億/153億元，維持基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)25港幣（假設(shè)遠(yuǎn)期港幣人民幣匯率0.92），其中包含我們對(duì)小米汽車業(yè)務(wù)每股5.2港幣的估值。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)42倍2024年預(yù)測(cè)PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。