>> 國聯(lián)證券-今世緣(603369)年報及一季報點評：收入利潤符合預(yù)期，省內(nèi)重點市場逐步突破-240508
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事件：
公司發(fā)布2023年報及2024年一季報，2023年/2024Q1公司分別實現(xiàn)收入100.98/46.71億元，分別同比增長28.07%/22.84%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤31.36/15.33億元，分別同比增長25.30%/22.12%。
收入利潤符合預(yù)期，順利實現(xiàn)開門紅
2023年/2024Q1公司分別實現(xiàn)收入100.98/46.71億元，分別同比增長28.07%/22.84%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤31.36/15.33億元，分別同比增長25.30%/22.12%。2023Q4+2024Q1實現(xiàn)收入64.05億元，同比增長23.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.33億元，同比增長21.27%。2024Q1公司合同負(fù)債9.73億元，同比減少14.86%，環(huán)比2023年減少14.27億元，2024Q1（收入+Δ合同負(fù)債）32.44億元，同比增長11.66%。2024Q1銷售收現(xiàn)37.30億元，同比增長8.84%。
淡雅、單開等大眾價格帶產(chǎn)品延續(xù)高增長，省內(nèi)重點市場逐步突破
2023年公司白酒收入100.32億元，同比增長27.86%，量/價分別同比增長19.87%/6.66%。分價格帶看，特A類增速領(lǐng)先，特A+類/特A類/A類/B類/C、D類分別實現(xiàn)收入65.04/28.70/4.11/1.60/0.86億元，分別同比增長25.13%/37.11%/26.68%/9.66%/2.47%。分區(qū)域看，2023年省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入93.11/7.27億元，分別同比增長26.93%/40.18%。省內(nèi)細分區(qū)域來看，蘇中收入與銷量增速領(lǐng)先，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海分別實現(xiàn)收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73億元，分別同比增長25.84%/21.17%/ 28.64%/38.78%/25.98%/24.99%。公司在淮安、南京市場穩(wěn)扎穩(wěn)打，在蘇南/蘇中多點開花，逐步在競爭中占據(jù)優(yōu)勢。
費用投放加大，盈利能力持平微降
2023年公司毛利率78.35%，同比提升1.75pct，歸母凈利率31.05%，同比下降0.68pct，銷售/管理/營業(yè)稅金及附加比率分別為20.76%/4.24%/14.82%，分別同比+3.14/+0.15/-1.37pct，2023年銷售費用增加主要系掃碼紅包等形式的費用投放政策加大。2024Q1公司毛利率74.23%，同比下降1.17pct，歸母凈利率32.81%，同比下降0.19pct，銷售/管理/營業(yè)稅金及附加比率分別為14.16%/2.20%/15.53%，分別同比1.76/+0.12/+0.57pct。2024Q1毛利率略降低我們預(yù)計主要與單開、淡雅等產(chǎn)品增速較快有關(guān)。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為123.24/150.29/175.89億元，同比增速分別為22.04%/21.95%/17.03%，歸母凈利潤分別為37.74/45.33/53.86億元，同比增速分別為20.34%/20.13%/18.81%，EPS分別為3.01/3.61/4.29元/股，3年CAGR為19.76%。鑒于公司積極推進省內(nèi)市占率提升、省外打開增長天花板，參照可比公司估值，我們給予公司2024年25倍PE，目標(biāo)價75.25元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。划a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不暢；省外擴張遇阻
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