>> 華安證券-合盛硅業(yè)(603260)硅產(chǎn)業(yè)景氣弱業(yè)績?nèi)杂许g性，產(chǎn)業(yè)鏈一體化有序推進-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
2024年4月29日晚，合盛硅業(yè)發(fā)布2023年以及2024年一季報，2023年公司實現(xiàn)營收265.84億元，同比增長12.37%；歸母凈利潤26.23億元，同比減少49.05%。公司2024Q1實現(xiàn)營業(yè)收入54.16億元，同比減少5.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.28億，同比下降47.36%，2024Q1毛利率22.91%，環(huán)比變化+7.80pct。
2023產(chǎn)品量增價減業(yè)績短期承壓，2024Q1產(chǎn)品毛利率逐步修復(fù)
2023年以來，工業(yè)硅下游行業(yè)需求偏弱，有機硅、鋁合金行業(yè)的終端消費需求緩慢復(fù)蘇，工業(yè)硅和有機硅價格延續(xù)下跌趨勢。根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023公司工業(yè)硅/ 110生膠/ 107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相法白炭黑均價（不含稅）分別為1.34/1.29/1.32/1.26/1.33/1.27萬/噸，相比2022分別變化-24.04/-33.72/-35.39/-38.15/-38.35/-46.26%，公司具備電價、一體化成本優(yōu)勢，即使在價格底部區(qū)間，業(yè)績?nèi)杂幸欢g性。產(chǎn)銷量方面，工業(yè)硅技改以及有機硅產(chǎn)能爬坡，2023年產(chǎn)銷量均有所提升。2023工業(yè)硅/ 110生膠/ 107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相法白炭黑銷量分別為102/34/31/9/10/1萬噸，相比2022分別變化+74.21/+69.66/+47.27/+35.16/+4.97/+15.14%。2024Q1，因春節(jié)過節(jié)因素，工業(yè)硅、有機硅銷量整理有所縮減，收入54.16億，環(huán)比下降19.13%，但節(jié)后有機硅價格有所上漲以及煤炭等價格下降和原料硅石逐步自供帶動工業(yè)硅成本下降，使得2024Q1公司毛利率達到22.91%，環(huán)比改善7.80pct。隨著光伏多晶硅陸續(xù)投產(chǎn)以及國內(nèi)經(jīng)濟逐步復(fù)蘇對有機硅需求的改善，我們預(yù)計工業(yè)硅價格目前已經(jīng)處于底部區(qū)間，未來價格、價差有望逐步修復(fù)。
布局下游光伏及碳化硅領(lǐng)域，硅產(chǎn)業(yè)地位進一步鞏固
公司規(guī)劃打造光伏一體化產(chǎn)業(yè)鏈，其中中部合盛年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅項目、中部合盛年產(chǎn)20GW光伏組件項目、中部合盛年產(chǎn)150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項目等首期實現(xiàn)全產(chǎn)線貫通，云南合盛水電硅循環(huán)經(jīng)濟項目一期和多晶硅東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項目等建設(shè)有序推進，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)線規(guī)模大，裝置設(shè)備先進，產(chǎn)業(yè)鏈集成、運輸自動化，具有明顯的成本優(yōu)勢，未來有望形成工業(yè)硅-硅料-切片-組件-光伏玻璃-光伏電站為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。碳化硅新材料方面，合盛新材2萬片寬禁帶半導(dǎo)體碳化硅襯底及外延片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線項目已通過驗收，并具備量產(chǎn)能力，6英寸襯底和外延片已得到國內(nèi)多家下游器件客戶的驗證，并順利開發(fā)了日韓、歐美客戶；8英寸襯底研發(fā)進展順利，并實現(xiàn)了樣品的產(chǎn)出。未來隨著光伏、碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈的投產(chǎn)及發(fā)展，公司產(chǎn)業(yè)鏈更加齊全，盈利能力逐步提升。
投資建議
由于2023年工業(yè)硅和有機硅價格出現(xiàn)回落，業(yè)績有所承壓，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為28.66、39.29、44.62億元，（2024-2025前值分別為38.55、45.16億元），同比增速為9.3%、37.1%、13.6%，對應(yīng)PE分別為22、16、14倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；
（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險；
?。?）環(huán)境保護風(fēng)險；
?。?）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期。
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