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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。23年實(shí)現(xiàn)總營收265.84億，同比+12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利26.23億，同比-49%。24Q1實(shí)現(xiàn)總營收54.16億元，同/環(huán)比-5%/-19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.28億元，同/環(huán)比-47%/+20%，扣非凈利5.20億元，同/環(huán)比-46%/+107%。
　　24Q1產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比提升，盈利能力有所修復(fù)。23年公司工業(yè)硅銷量101.71萬噸，同比+74.22%，銷量增長帶動營收提升，營收為136.14億元，同比+32.36%。有機(jī)硅產(chǎn)品銷量同比增長，但售價(jià)下降，全年?duì)I收為123.41億元，同比-5.26%。23年公司毛利率/凈利率為20.15%/9.72%，同比-14.24/-12.02pct。24Q1工業(yè)硅銷量16.96萬噸，環(huán)比-27%，單噸售價(jià)環(huán)比-4%，銷售額同比-30%。有機(jī)硅中110生膠/107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相法白炭黑銷量環(huán)比+4%/-19%/-17%/-36%/-22%，單噸售價(jià)環(huán)比+6%/+4%/+7%/+4%/+11%，銷量下降導(dǎo)致公司Q1營收承壓，但產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲使得公司盈利能力環(huán)比有所修復(fù)，24Q1毛利率為22.91%，同/環(huán)比-8.12/+7.80pct，凈利率為9.60%，同/環(huán)比-7.78/+3.32pct。
　　依托“煤-電-硅”產(chǎn)業(yè)鏈，新項(xiàng)目有序推進(jìn)。公司依托“煤-電-硅”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢，持續(xù)提升工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)能及市占率，完善有機(jī)硅下游產(chǎn)品布局。公司23年內(nèi)有機(jī)硅新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項(xiàng)目三期和工業(yè)硅東部合盛煤電硅一體化項(xiàng)目二期達(dá)產(chǎn)，新疆中部光伏一體化產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目首期實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)線貫通，云南“綠-電-硅”循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)基地和多晶硅東部合盛年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目等建設(shè)有序推進(jìn)。新產(chǎn)能有望在24年貢獻(xiàn)增量，公司一體化程度提升，規(guī)模優(yōu)勢有望增強(qiáng)。
　　投資建議：公司是有機(jī)硅龍頭，煤電一體化成本優(yōu)勢顯著，但行業(yè)價(jià)格下降幅度超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利為31.72/38.92/47.36億元，對應(yīng)PE為18.0/14.7/12.1x，調(diào)整為“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。