>> 華創(chuàng)證券-合盛硅業(yè)(603260)2023年三季報點評：Q4工業(yè)硅景氣度有望進一步向上，光伏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型在即-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 1151KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收198.86億元，同比+8.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.85億元，同比-52.03%。其中單三季度實現(xiàn)營收79.49億元，同比+50.67%/環(huán)比+28.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元，同比-60.17%/環(huán)比48.40%。
評論：
Q3工業(yè)硅價格成"V"字走勢，8月已經(jīng)觸底反彈。工業(yè)硅板塊2023Q3實現(xiàn)營收42.70億元，同比+123.26%/環(huán)比+31.52%，實現(xiàn)銷量36.18萬噸，同比+213.52%/環(huán)比+50.26%，實現(xiàn)銷售均價1.18萬元/噸，同比-28.79%/環(huán)比12.48%。Q3由于下游有機硅需求持續(xù)走弱、多晶硅新產(chǎn)能爬坡較慢以及出口同比下滑，工業(yè)硅價格一路下跌，7月底441#跌至最低價1.33萬元/噸，行業(yè)多數(shù)產(chǎn)能虧損，公司自備電廠產(chǎn)能具備一定成本優(yōu)勢。8月初開始，隨著金9銀10小旺季提前補庫，價格持續(xù)上行，當前441#價格為1.55萬元/噸。而11月開始，枯水期即將來臨，工業(yè)硅價格有望進一步上漲。目前公司一共有122萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能，有望充分享受漲價彈性。
有機硅底部待反彈，多晶硅已經(jīng)順利投產(chǎn)即將貢獻利潤。有機硅方面，公司主要有機硅品種（110生膠+107膠+混煉膠+環(huán)體硅氧烷）Q3合計實現(xiàn)營收32.10億元，同比+12.54%/環(huán)比+31.41%，實現(xiàn)銷量27.22萬噸，同比+72.10%/環(huán)比+48.85%，實現(xiàn)均價1.18萬元/噸，同比-34.61%/環(huán)比-11.72%。Q3有機硅均價同環(huán)比仍在下行趨勢，但公司銷量顯著提升。
硅料、光伏玻璃、碳化硅等新產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)建設，轉(zhuǎn)型新材料打開成長空間。公司當前在建產(chǎn)能包括云南一期38萬噸工業(yè)硅（預計于2024年投產(chǎn)）、新疆中部合盛20萬噸多晶硅（已經(jīng)于近期試車）、新疆東部合盛20萬噸多晶硅（預計于2024年一季度陸續(xù)投產(chǎn)）、20GW光伏組件（預計于2023年四季度投產(chǎn)）、150萬噸光伏玻璃（預計于2023年四季度投產(chǎn)）。此外，碳化硅生產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力，產(chǎn)品良率處于國內(nèi)企業(yè)領先水平。其中6英寸襯底和外延片已得到國內(nèi)多家下游器件客戶的驗證，并順利開發(fā)了日韓、歐美客戶；8英寸產(chǎn)品實現(xiàn)樣品產(chǎn)出。公司目前正從單一工業(yè)硅-有機硅周期線條轉(zhuǎn)向高增速的光伏產(chǎn)業(yè)及高壁壘的半導體產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)品布局將于年內(nèi)陸續(xù)釋放，逐步轉(zhuǎn)型打開成長新賽道。
投資建議：公司是工業(yè)硅行業(yè)龍一，且位于行業(yè)成本曲線最左側(cè)，同時公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成長賽道拓展，業(yè)績具備較大成長性。但由于23年以來工業(yè)硅、有機硅價格較年初下滑較多，因此我們下調(diào)此前預期。我們預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤33.10/40.17/59.96 （前值為39.38/53.60/84.07）億元，同比增速分別為-35.7%/+21.3%/+49.3%。我們給予公司2024年20x P/E，目標價格68元/股，維持“強推”評級。
風險提示：工業(yè)硅行業(yè)產(chǎn)能釋放超預期、有機硅行業(yè)持續(xù)低迷等
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