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事件描述
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入198.9億元（同比+8.8%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤21.8億元（同比-52.0%），實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤19.4億元（同比-57.4%）。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入79.5億元（同比+50.7%，環(huán)比+28.0%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤4.0億元（同比-60.1%，環(huán)比-48.4%），實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤3.4億元（同比-66.1%，環(huán)比-45.6%）。
　　事件評論
　　硅產(chǎn)業(yè)鏈景氣下行，公司業(yè)績回落。2021年地產(chǎn)、光伏需求共振，疊加能耗雙控抬升生產(chǎn)成本、并導(dǎo)致部分產(chǎn)能開工不足，工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈迎來高景氣，產(chǎn)品價(jià)格大幅提升。2022年以來，隨著地產(chǎn)走弱，以及產(chǎn)能大規(guī)模投放，供需格局反轉(zhuǎn)，硅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格一路下行，受此影響公司業(yè)績連續(xù)下滑。三季度公司銷量均環(huán)比提升，但產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下滑。根據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023年第三季度，公司工業(yè)硅、110生膠、107生膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷銷量分別為36.2、11.8、8.6、3.4、3.4萬噸，分別環(huán)比2023Q2變動(dòng)+50.3%、+63.4%、+6.1%、+119.3%、+141.4%；工業(yè)硅、110生膠、107生膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷、氣相白炭黑平均銷售價(jià)格（不含稅）為11801、11728、12143、10901、12010、10430元/噸，分別環(huán)比2023Q2變動(dòng)-12.5%、-11.2%、-8.7%、-22.2%、-12.7%、-18.6%，分別同比2022Q3變動(dòng)-28.8%、-34.1%、-32.4%、-40.9%、-34.5%、-56.4%。
　　近期工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)格底部回升，有望帶動(dòng)業(yè)績邊際改善。自9月以來，伴隨行業(yè)開工出現(xiàn)下行，價(jià)格企穩(wěn)回升，截至2023年10月27日，國內(nèi)金屬硅（云南，3303）價(jià)格為15700元/噸，有機(jī)硅中間體價(jià)格為14800元/噸，分別較7月價(jià)格最低點(diǎn)上漲10.6%、13.8%。硅產(chǎn)業(yè)鏈有觸底回升之勢，有望帶動(dòng)公司盈利邊際向好。
　　全球硅基產(chǎn)業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化完善，規(guī)模優(yōu)勢明顯，成長性卓越。公司是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，截至2023年6月末，公司工業(yè)硅產(chǎn)能122萬噸/年，有機(jī)硅單體產(chǎn)能173萬噸/年，并著力推進(jìn)公司重大對外投資項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，中部合盛“多晶硅－單晶切片－電池組件&光伏玻璃－光伏發(fā)電”一體化產(chǎn)業(yè)園區(qū)（包含中部合盛年產(chǎn)20萬噸高純多晶硅項(xiàng)目、中部合盛年產(chǎn)20GW光伏組件項(xiàng)目中部合盛年產(chǎn)150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項(xiàng)目）已于10月14日完成全線貫通。在碳化硅領(lǐng)域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長、襯底加工以及晶片外延等全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，突破了關(guān)鍵材料（多孔石墨、涂層材料）和裝備的技術(shù)壁壘，目前碳化硅生產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力，產(chǎn)品良率處于國內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面已追趕上國際龍頭企業(yè)水平。6英寸襯底和外延片已得到國內(nèi)多家下游器件客戶的驗(yàn)證，并順利開發(fā)了日韓、歐美客戶；8英寸襯底研發(fā)順利，并實(shí)現(xiàn)了樣品的產(chǎn)出，伴隨新項(xiàng)目陸續(xù)投放貢獻(xiàn)增量，未來成長空間可期。
　　維持“買入”評級。公司是成本優(yōu)勢顯著的工業(yè)硅、有機(jī)硅雙龍頭，布局煤電硅一體化進(jìn)軍新疆多晶硅和光伏電站打開成長空間。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸屬凈利潤為27.1、40.1、56.7億元維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；
　　2、新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。