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事件：合盛硅業(yè)發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.86億元，同比增長(zhǎng)8.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.85億元，同比下滑52.03%，按最新11.82億股的總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益1.87元，每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流-0.14元。其中2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.49億元，同比增長(zhǎng)50.67%，環(huán)比增長(zhǎng)28.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比下滑60.15%，環(huán)比下滑48.40%。
　　公司工業(yè)硅與有機(jī)硅量增價(jià)減致23Q3業(yè)績(jī)承壓。2023年以來(lái)，受終端需求偏弱影響，工業(yè)硅、有機(jī)硅等價(jià)格/價(jià)差持續(xù)下跌，23Q3金屬硅(421,云南)均價(jià)為14888元/噸，環(huán)比-2.96%；有機(jī)硅(DMC,華東)均價(jià)為13692元/噸，環(huán)比-7.29%；DMC-金屬硅-甲醇均價(jià)差為2712元/噸，環(huán)比-25.63%。產(chǎn)量方面，Q3公司工業(yè)硅受檢修影響產(chǎn)量有所下滑，為25.9萬(wàn)噸，環(huán)比-29.59%；有機(jī)硅生產(chǎn)平穩(wěn)，110生膠/107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相法白炭黑分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量9.8/8.5/1.6/14.1/0.6萬(wàn)噸，環(huán)比-13.74%/0.90%/-36.26%/8.60%/6.46%。銷(xiāo)量方面，由于下游階段性補(bǔ)庫(kù)，因此各產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，工業(yè)硅為36.2萬(wàn)噸，環(huán)比+50.26%；110生膠/107膠/混煉膠/環(huán)體硅氧烷/氣相法白炭黑銷(xiāo)量分別為11.8/8.6/3.4/3.4/0.4萬(wàn)噸，環(huán)比+63.38%/+6.12%/+119.33%/+141.41%/+62.06%。當(dāng)前工業(yè)硅及有機(jī)硅行業(yè)均已處于普虧狀態(tài)，未來(lái)有望迎修復(fù)。
　　公司新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，保障未來(lái)成長(zhǎng)。公司著力推進(jìn)中部合盛“多晶硅-單晶切片-電池組件&光伏玻璃-光伏發(fā)電”一體化產(chǎn)業(yè)園區(qū)（包含年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目、年產(chǎn)20GW光伏組件項(xiàng)目、年產(chǎn)150萬(wàn)噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項(xiàng)目等）以及鄯善年產(chǎn)20萬(wàn)噸高純晶硅等項(xiàng)目。此外，公司進(jìn)一步拓展硅基新材料布局，目前碳化硅生產(chǎn)線(xiàn)已具備量產(chǎn)能力，產(chǎn)品良率處于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面已追趕上國(guó)際龍頭企業(yè)水平；6英寸襯底和外延片已得到國(guó)內(nèi)多家下游器件客戶(hù)的驗(yàn)證，并順利開(kāi)發(fā)了日韓、歐美客戶(hù)；8英寸襯底研發(fā)順利，并實(shí)現(xiàn)了樣品的產(chǎn)出。
　　維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。合盛硅業(yè)是國(guó)內(nèi)硅材料領(lǐng)軍企業(yè)，工業(yè)硅與有機(jī)硅國(guó)內(nèi)雙龍頭。公司工業(yè)硅與有機(jī)硅產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)、依托新疆/云南等地的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、前瞻性布局所獲得的指標(biāo)優(yōu)勢(shì)、煤電硅一體化帶來(lái)的能源成本優(yōu)勢(shì)，疊加硅化工行業(yè)的多年深耕所積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，具有行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的成本護(hù)城河。公司立足于硅材料，后向一體化布局多晶硅，并進(jìn)一步計(jì)劃建設(shè)光伏電站，向光伏產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)布局，打破能耗瓶頸的同時(shí)打造公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。結(jié)合行業(yè)景氣度，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別至2.33、3.19、4.38元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。