>> 首創(chuàng)證券-合盛硅業(yè)(603260)公司簡評報告：行業(yè)景氣逐步觸底，看好硅業(yè)龍頭一體化成本優(yōu)勢-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
翟緒麗 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收119.38億元，同比-8.17%，歸母凈利潤17.82億元，同比-49.71%。23年Q2，公司實現(xiàn)營收62.09億元，同比-6.07%，環(huán)比+8.38%，歸母凈利潤7.8億元，同比-47.8%，環(huán)比-22.25%。
23年H1工業(yè)硅量增價跌，未來供需格局有望持續(xù)改善。23年H1，公司工業(yè)硅產(chǎn)品外銷量為421529.8噸，同比+26.92%，銷售單價為14457.44元/噸，同比-18.13%，營收60.94億元，同比+3.9%。公司工業(yè)硅外銷量持續(xù)提升，但由于價格下跌致工業(yè)硅板塊盈利能力承壓。我們認(rèn)為，工業(yè)硅作為高污染、高耗能的產(chǎn)業(yè)，在當(dāng)前雙碳背景下，行業(yè)能耗標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，供給端未來有望加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清，而需求端隨著下游多晶硅及汽車輕量化趨勢的不斷拉動，未來供需格局有望持續(xù)改善。
23年Q2有機(jī)硅板塊繼續(xù)承壓，但110生膠和107膠銷量環(huán)比改善。23年Q2，公司110生膠、107膠、混煉膠、環(huán)體硅氧烷外銷量分別為72293.04、80884.94、15409.12、14265.56噸，環(huán)比+27.15%、+37.81%、-20.6%、-37.51%，銷售單價分別為13201.82、13299.9、14004.31、13763.47元/噸，環(huán)比-13.92%、-12.81%、-5.88%、-10.59%，營收分別為9.54、10.76、2.16、1.96億元，環(huán)比+9.45%、+20.16%、-25.26%、-44.13%。受益于有機(jī)硅產(chǎn)能規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司110生膠和107膠外銷量環(huán)比改善，但由于有機(jī)硅終端需求復(fù)蘇緩慢，有機(jī)硅價格持續(xù)下跌，公司有機(jī)硅板塊繼續(xù)承壓。
公司是有機(jī)硅和工業(yè)硅行業(yè)龍頭，煤電一體化成本優(yōu)勢顯著。公司現(xiàn)有工業(yè)硅產(chǎn)能122萬噸/年，規(guī)劃在建產(chǎn)能80萬噸/年，有機(jī)硅現(xiàn)有產(chǎn)能173萬噸/年。公司工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)銷量位居行業(yè)首位，規(guī)模優(yōu)勢顯著，同時公司在新疆區(qū)域自備電廠，憑借“電-工業(yè)硅-有機(jī)硅”的一體化成本優(yōu)勢構(gòu)筑牢固的行業(yè)競爭力護(hù)城河。
“光伏+碳化硅”開啟硅基新材料產(chǎn)業(yè)化布局，未來可期。根據(jù)公司公告，公司2萬片寬禁帶半導(dǎo)體碳化硅襯底及外延片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線項目已于23年5月通過驗收，并具備量產(chǎn)能力，6英寸晶體良率達(dá)到90%，外延片良率達(dá)到95%，同時8英寸襯底也實現(xiàn)量產(chǎn)。公司中部合盛20萬噸/年多晶硅項目、150萬噸光伏玻璃項目、20GW組件項目預(yù)計23年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，東部合盛20萬噸/年多晶硅項目預(yù)計24年一季度投產(chǎn)，公司“光伏+碳化硅”的硅基新材料產(chǎn)業(yè)布局，未來有望打造成為公司第二增長曲線。
投資建議：我們預(yù)測公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為41.82/57.29/73.99億元，EPS分別為3.89/5.33/6.89元，對應(yīng)PE為16/12/9倍，考慮公司作為硅化工行業(yè)龍頭，“規(guī)模+一體化”的成本優(yōu)勢護(hù)城河穩(wěn)固，同時進(jìn)一步布局光伏和碳化硅等硅基新材料產(chǎn)品，未來成長空間較大，首次覆蓋，給予“買入”評級
風(fēng)險提示：在建項目進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原材料價格大幅度上漲；能耗雙控政策放松
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